16企业财务综合分析

1 / 33第十六章 企业财务综合分析第一节 概述一、财务综合分析的含义财务综合分析就是将负债能力、经营能力和获利能力等诸指标的分析纳入一个有机的整体中，运用适当的标准，系统、全面地进行相互关联的综合分析，以全面评价企业的财务状况和经营成果。因为企业的经济活动是一项有机整体，要全面评价企业的经营状况和财务成果，仅仅满足于某些局部的分析是不够的，而且任何一项会计报表也很难单独面对企业的财务状况作出全面的评价，只有将相互关联的各项指标联系起来，进行剖析和分析，即对企业进行综合分析才能正确地评价企业的财务状况。现代财务分析中的综合分析的主要方法有财务比率综合评分法、杜邦分析法以及雷达图法。二、企业财务综合分析与业绩评价的目的企业的业绩关系到政府、投资者、债权人及其他利益相关者的利益。因此，只有对企业的业绩进行科学、全面、有效地评价，才能有助于企业投资者、债权人等评价企业的经营业绩和管理效率，对企业管理者是否站在投资者、债权人等利益相关者的角度从事生产经营活动实施有效监控；同时正确和有效的评价企业的经营业绩，能促使企业改善经营管理、提高经济效率，并且对进一步探索企业持续发展的能力具有十分深远的意义和作用。具体表现在以下几个方面：（一）为投资人进行投资决策提供科学依据在所有权和经营权高度分离的现代公司体制中，投资人已无法对经营的全过程进行控制，也无法得到经营过程的全部信息，但他们又承担着投放资本的经营风险。资本的所有权决定了投资人拥有最佳经营者的选择权、利益的分配权和重大经营活动的决策权。那么，他们依据什么去选择最佳经营者，考评其经营业绩，从而为自己带来最大可能的收益呢?这里，不可缺少的信息来源是科学、规范、合理的企业综合财务分析与业绩评价。科学规范的分析方法与评价体系对投资人的意义在于帮助他们了解企业的市场生存能力、竞争能力和发展能力以及投资回收状况、资本的收益状况，以决定是否更换经营者，或向企业投入更多的资金来扩大规模，或转让投资，或收回投资。（二）为债权人提供关于企业信誉和偿债能力的信息企业的债权人通常包括向企业提供贷款的银行或其他金融机构、与企业有业务往来的其他企业等。从企业本身方面，由于承担着对债权人的偿还责任，有义务向对方披露自己的资金运转情况和本：息的偿还能力。从债权人方面，这种债权人的地位又决定了他们必然要对债务人的财务状况和经营状况给予极大的关注，行使债权人的权力。当然，债权人为了按期收回本息，其关注的焦点是企业的偿债能力。科学规范的业绩评价体系对债权人的意义是帮助他们了解企业负债性资金的使用方向、使用进度、使用效益，以及债权性投资利息回 2 / 33收情况、到期本金回收状况等，以决定是否收回贷款，或以后是否继续向该企业提供贷款等。（三）为政府及社会监管机构提供有力的信息支持政府和社会监管机构承担着监督和评价企业的经营活动、保护社会公众利益不受侵害的任务，要监督企业经营者承担受托责任的完成情况，监督企业对债权人债务偿还能力的真实性，同时，监督企业经营活动的合法性。这些都依赖于科学规范的业绩评价体系。此外，在机构改革后，政府主要履行宏观调控职能，对企业实行间接管理，不再干预企业的具体经营。这就要在政府和企业之间建立起一种新型的政企关系。通过对企业实施业绩评价，为建立这种新型关系提供了一种现实的选择，它可以比较直观地发现企业财务和资产管理中的薄弱环节，促进企业提供真实的财务和会计信息，从而为宏观经济决策服务。 （四）对经营者进行激励和约束提供科学的依据在所有权和经营权高度分离的现代企业体制下，投资者的最终收益依赖于经营者的经营业绩。如何有效地激励经营者投入最大的工作积极性，为投资人带来最大的资本收益，同时，对其行为进行适度的约束，是管理科学一直在探索的问题。过去我们对企业经营者业绩评价，很少是通过财务业绩来考察，而是更多地从人事上对经营者进行考察。开展业绩评价，可以对经营者的业绩进行全面、正确的评价，为组织人事部门进行经营者的业绩考核、选择、奖惩和任免提供充分的依据，有利于经营管理阶层的优胜劣汰，推动我国企业队伍的建设，同时促使经营者的工作服务于企业的财务目标。（五）有利于正确引导企业进行自我诊断，提高竞争实力对企业经营水平的诊断在我国还没有真正开始，通过正确的企业财务综合分析与业绩评价，能够很清楚地看到企业在同行业的位置，比较容易判断与同行业先进水平的差距。一是评价企业现在的水平如何；二是找到问题的症结，以采取有效措施，改善企业经营。随着市场经济的逐步建立和完善，企业要完全依靠市场生存，必然越来越重视其外部形象，对企业实施业绩评价，并提供和发布评价结果。将企业的真实情况提交有关方面参考或公诸于众，这一方面可以强化对企业的外部监督和社会监督；另一方面也使企业更加注重改善其市场形象，有助于提高其市场竞争力。此外，社会的其他方面，包括与企业有业务往来的企业、供应商、企业员工等，都会从不同的利益角度出发，对企业的不同方面给予关注和评价。科学规范的业绩评价体系能为不同的利益主体提供不同内容的信息。三、财务综合分析的特点 财务综合分析的特点，体现在其对财务指标体系的要求上，一个健全有效的综合财务指标体系必须具备三个基本素质。（1）指标要素齐全适当这是指所设置的评价指标必须能够满足企业营运能力、偿债能力和盈利能力诸方面总体考核的要求。（2）主辅指标功能匹配这里要强调两个方面：一是在确立营运能力、支付能力和盈利能力等方面评价的主要指标与辅助指标的同时，要进一步明晰总体结构中各项指标的主辅地位；二是不同范畴的主要考核指标所反映的企业经营状况、财务状况的不同侧 3 / 33面与不同层次的信息有机统一，应当能够全面而翔实地揭示出企业经营理财的实绩。（3）满足多方信息需要这要求评价指标体系必须能够提供多层次、多角度的信息资料，既能满足企业内部管理当局实施决策的需要，又能满足外部投资者和政府经济管理机构凭以决策和实施宏观调控的要求。财务综合分析的特点财务综合分析与单项分析的不同主要体现在其指标体系的要求上，财务综合分析指标体系应具备 3个基本要素：（1）指标体系齐全适当财务综合分析的指标体系在设置时应当考虑能够涵盖企业盈利能力、负债能力及营运能力等诸方面总体分析的要求，这样才能提高财务分析的质量。（2）主辅指标能搭配财务综合分析应强调各种指标有主辅之分，分析时要抓住主要指标，以分析影响企业财务状况的主要矛盾。同时也要对其辅助指标进行分析，以把握准确、详尽的影响因素，使主辅指标从侧面与不同层次反映企业的经营状况和财务成果，达到信息的有机统一。（3）满足多方信息需要财务综合分析指标体系的设置，必须满足投资人、经营者、债权人、管理部门等多层次、多角度的信息需要，使分析资料既能为企业内部管理提供决策方面的信息需要，又能满足债权人、投资者及经济管理部门对企业财务状况、偿债能力、投资回报、管理能力等方面信息的需要。四、财务综合分析的局限性财务综合分析在企业经营管理和经济决策方面具有十分重要的作用，但我们也必须明确，财务报表只不过是会计活动从价值的角度对企业活动及其结果的一个反映，企业财务报表的质量也将受到会计环境以及企业所采取的会计战略的双重影响，这使财务综合分析的结果往往并不是很准确，因为它存在以下局限性。 1.财务综合分析仅局限于企业财务报表等相关会计资料的分析，容易割裂财务报表与企业活动之间的内在联系长期以来，由于财务综合分析的主要分析资料是企业的财务报表及其相关资料，因此通常被人称为财务报表分析。由此人们常常只重视利用企业财务报表得出的一些比率数字，判断出企业经营业绩和财务状况的好坏，而没有从企业经营的角度去评价和分析，容易割裂企业经营活动与最后财务成果的关系，导致企业财务管理与整个企业管理相脱离。企业的财务报表及其相关资料都是企业活动通过会计活动从价值的角度表现出来的最终结果，企业管理人员或其他利益相关者在对企业进行财务综合分析时，若仅是在财务报表及其相关资料基础之上的分析，只能以点带面，以偏概全，而不能在高质量的基础之上去探察企业活动与最后经营业绩、财务状况之间的内在联系。2.财务报表的质量可能不高（1）财务报表本身的局限性 4 / 33财务报表是会计的产物，会计有特定的假设前提，并要执行统一的规范，我们只能在规定的意义上使用其数据，不能认为其揭示了企业的全部实际经营状况。财务报表的这种局限性主要表现在以历史成本报告资产，资产价格的变化一般不反映在财务报表中，当资产的价格发生较大变化时，依据财务报表上的数据所作的财务综合分析就不能真实地反映企业的财务状况和经营成果，往往导致企业资产不实、利润虚假；它假设币值不变，不按通货膨胀率或物价水平调整；稳健性原则要求预计损失从而预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产；按年度分期报告，只报告了短期信息，不能提供反映长期信息；会计以货币作为主要计量手段，一些非货币计量因素（如开发研制新产品、发明新技术、提高企业人员素质等）对企业未来的发展有重大影响，但财务综合分析对这类因素的评价显得力不从心。（2）选择会计政策的灵活性对于同一会计事项的账务处理，会计准则允许使用几种不同的方法、规则和程序，因而财务综合分析所依据的财务报表数据常常由于会计处理方法的不同而有差异。例如，计提折旧时采用不同的折旧方法（如直线法、年数总和法、双倍余额递减法等）就会得到不同的折旧金额。因此，分析时必须注意指标的可比性，以便得出正确的分析结论。（3）财务报表的真实性问题真实性和相关性是财务报表质量的两个重要方面，应当说，只有根据真实的财务报表，才有可能得出正确的分析结论。在真实性和相关性不高的财务报表基础之上进行财务综合分析和企业经营业绩评价，无论其手段和方法多么先进，最终的分析结果都是无用的，甚至是误导的。由上可知，企业在进行财务综合分析时，不能仅仅局限于财务报表提供的数据，还必须结合本行业的经济与技术发展情况，结合整个社会经济的发展情况，广泛收集有关信息，通过综合分析，才能提高分析的可靠性。第二节 财务比率综合评分法财务状况综合评分法的先驱者之一是亚历山大沃尔。他选择了 7 个财务比率，分别给定在总评价中所占的权重，总和为 100 分，然后确定标准比率，并与实际比率对比，评出每项指标的得分，最后求出总评分。原始意义上的沃尔评分法有两个缺陷：一是对为何选择这 7 种财务比率和相应的比重缺乏说服力；二是如果某个指标严重异常，会对总评分产生不合逻辑的重大影响。现代社会与沃尔的时代相比，已有很大变化。一般认为企业财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，此外还有成长能力。财务比率综合分析法是以线性关系把若干财务比率联系起来，采用指数法计算一个综合指标，以评价企业的综合财务状况，其具体步骤如下：（1）选定具有代表性的财务比率。选定的财务比率要具有全面性、代表性和一致性，每个财务指标与企业的财务状况具有同向性，即财务指标越大的企 5 / 33业财务状况越好。由于现代社会对企业的财务评价主要从盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力 4 个方面进行，所以从这 4 类财务指标中选出具有代表性的若干项指标较为合适。（2）根据选中的各指标的重要程度设定权重系数。全部指标的权重系数之和为 100 分。（3）确定各选定比率的标准值。标准财务比率是本企业在现有条件下的理想值，一般以修正后的行业平均数为标准值。（4）根据会计报表中的相关数据计算各项指标的实际值。 （5）求出各项指标实际值与标准值的相对比率。（6）将各项比率指标的相对比率与其权重系数相乘，得出各项指标的指数。由于各项财务比率具有一定的内在联系，为了减少重复影响以及某一指标严重异常时引起对总评分不合逻辑的重大影响，应在评分时规定上限与下限（上限可以定为正常评分值的 1.5 倍，下限定为正常评分值的 0.5 倍） 。（7）各项比率指标的指数相加，得出企业的综合指数。（8）根据综合指数的大小评价企业财务状况的优劣。如果最后综合得分等于或接近 100 分，说明其财务状况良好，达到了预先确定的标准；如果最后得分低于 100 分很多，说明其财务状况较差，应该采取措施加以改善；如果最后综合得分超过 100 分，说明其财务状况很理想。下面以中石化为例，说明财务比率综合评分法的运用，见表 10-1。 表 10-1 财务比率综合分析评分标准指标 权重 行业标 准值 指标实 际值 相对比率 行 业 标 准 值指 标 实 际 值 实际得分值相 对比率权重流动比率速动比率资产负债率存货周转率总资产周转率应收账款周转率销售净利润率总资产报酬率净资产报酬率合计55101010101515201002.001.000.406.001.8020.008%10%15%0.850.320.534.370.8140.724.95%13.61%4.92%0.4250.321.3250.7280.452.0360.618 751.3610.3282.1251.613.257.284.5020.369.281 2520.4156.5685.37从表 10-1 可以看出，中石化 2005 年度财务比率的综合得分值为 85.37，小于 100，说明该公司的财务状况欠佳。 .财务比率综合评分法的关键在于标准比率的选取以及各项比率指标的权重如何确定。此外，作为计算综合指标指数的比率选择多少合适，选择哪些指标比较合适，也是有待改进的问题。第三节 杜邦财务分析体系 6 / 33企业的各项财务活动、各项财务指标是相互联系的，并且相互影响，这要求财务分析人员将企业财务活动看作是一个大系统，对系统内相互依存、相互作用的各种因素进行综合分析。一、杜邦财务分析体系的涵义杜邦财务分析体系（the du pont system）是一种比较实用的财务比率分析体系。这种分析方法首先由美国杜邦公司的经理创造出来，故称之为杜邦财务分析体系。这种财务分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标-权益净利率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因并加以修正。如图 8-1 所示。图 8-1 杜邦分析图在杜邦分析图中，包括以下几种主要的指标关系： 权益净利率净利润净资产权益净利率权益乘数资产净利率权益乘数资产总额净资产1 （1 资产负债率）资产负债率负债总额资产总额总资产净利率销售净利率总资产周转率销售净利率净利润销售收入总资产周转率销售收入资产总额净利润销售收入全部成本其他利润所得税 7 / 33全部成本制造成本管理费用销售费用财务费用资产总额长期资产流动资产流动资产现金有价证券应收账款存货其他流动资产权益净利率权益乘数销售净利率总资产周转率杜邦财务分析体系是对企业财务状况进行的自上而下的综合分析。它通过几种主要的财务指标之间的关系，直观、明了地反映出企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及其相互之间的关系，从而提供了解决财务问题的思路和财务目标的分解、控制途径。自有资金利润率反映所有者投入资本的获利能力，它取决于企业的总资产净利润率和权益乘数。总资产净利润率反映企业在运用资产进行生产经营活动的效率高低，而权益乘数则主要反映企业的筹资情况，即企业资金来源结构。总资产净利润率是反映企业获利能力的一个重要财务比率，它揭示了企业生产经营活动的效率。企业的销售收入、成本费用、资产结构、资产周转速度以及资金占用量等各种因素，都直接影响到总资产净利润率的高低。总资产净利润率是销售净利率与总资产周转率的乘积。因此，可以从企业的销售活动与资产管理两个方面来进行分析。销售净利率反映企业净利润与销售收入之间的关系，一般来说，销售收入增加，企业的净利润会随之增加，但是，要想提高销售净利率，必须一方面提高销售收入，另一方面降低各种成本费用，这样才能使净利润的增长高于销售收入的增长，从而使销售净利率得到提高。分析企业的资产结构是否合理，即流动资产与非流动资产的比例是否合理。资产结构不仅影响到企业的偿债能力，也影响企业的获利能力。一般来说，如果企业流动资产中货币资金占的比重过大，就应当分析企业现金持有量是否合理，有无现金闲置现象，因为过量的现金会影响企业的获利能力。如果流动资产中的存货与应收账款过多，就会占用大量的资金，影响企业的资金周转。结合销售收入分析企业的资产周转情况。资产周转速度直接影响到企业的获利能力，如果企业资产周转较慢，就会占用大量资金，增加资金成本，减少企业的利润。资产周转情况的分析，不仅要分析企业总资产周转率，更要分析企业权益净利率，反映公司所有者权益的投资报酬率。资产周转速度指标具有很强的综合性。由公式可以看出：决定权益净利率高低的因素有三个方面-权益乘数、销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。这样分解之后，可以把权益净利率这样一项综合性指标发生升降的原因具体化，定量地说明企业经营管理中存在的问题，比一项指标能提供更明确的，更有价值的信息。权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多的杠杆利益，同时也给企业带来了较多的风险。资产净利率是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。销售净利率高低的分析，需要从销售额和销售成本两个方面进行。这方面的分析是有关盈利能力的分析。这个指标可以分解为销售成本率、销售其 8 / 33他利润率和销售税金率。销售成本率还可进一步分解为毛利率和销售期间费用率。深入的指标分解可以将销售利润率变动的原因定量地揭示出来，如售价太低，成本过高，还是费用过大。当然经理人员还可以根据企业的一系列内部报表和资料进行更详尽的分析。总资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。对总资产周转率的分析，则需对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，找出影响资产周转的问题所在哪里。杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地了解权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给公司管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。二、运用杜邦财务分析体系要注意的问题杜邦分析法简单、实用、概念清晰，因此在西方被广泛地应用在企业的财务分析中。而我国的财务制度下的报表结构与欧美的制度有所不同，因此杜邦分析法的原始形式无法直接用来分析我国上市公司的业绩。为了根据杜邦分析法的原理进行多要素分析，需要根据我国的财务报表对原有公式进行相应的调整。我国上市公司的财务报表中直接给出的销售收入是主营业务收入，而不是总销售收入，这样资产周转率考察的是总资产相对于主营业务销售额的周转速度。由于主营业务变动反映的是企业的核心竞争水平的变化，因此使用主营业务收入进行分析比杜邦公式用总销售额进行分析更为准确、合理。在国外尤其是美国的会计制度中，利息支出是营业利润之后的一个单项成本，列于税前和利润之前。而在我国的报表制度中，营业利润中已经减除了财务费用，在营业利润和利润总额（即税前利润）之间的差项是投资收益以及营业外收入与支出，通常这几项净额不大。为简便起见，企业的利息成本前的利润可用营业利润加上财务费用表示，而财务成本之后、征税之前的利润则用利润总额代替。显然，这是假定投资收益和营业外收支净额可忽略不计。用营业利润加财务费用除以利润总额可以反映出企业支付利息成本前后的利润变化情况，考察财务成本对总利润水平的影响。由于我国上市企业的财务报表突出主营业务，因此，图 8-1 中的销售利润率应是对主营业务的考察，所以我们可以将其调整为主营业务利润除以主营业务收入，再在右面临项中过渡到由主营业务收入除以总资产，右面临项为企业剔除财务成本之前的利润除以主营业务利润，该项可反映企业经营的间接成本（管理费用和销售费用以及其他业务利润）的情况，有利于考察企业固定成本管理的效益。这样，在我国实际情况下使用的杜邦分析法就成了六要素分析法，多出了主营业务利润率一项，反映了我国财务报表的特点。另外，从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。（1）杜邦分析法对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。（2）财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业 9 / 33经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。（3）在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。三、企业盈利能力综合分析企业经营的盈利能力主要反映企业经营业务创造利润的能力。反映企业的盈利能力的财务指标有很多，但是单一指标的分析，往往使投资者对企业的盈利能力的判定处于一个模糊的状态。在这里，我们通过介绍两种或两种以上的财务指标之间的联动关系，来评价企业当期的经营成果和未来获利能力，从而为投资者了解企业的经营现状提供一个清晰的分析思路。1.负债经营率与利润增长率的综合搭配分析负债经营率长期负债所有者权益它反映企业资金来源结构的独立性和稳定性。利润增长率（本期净利润上期净利润）上期净利润它反映了企业盈利能力的增值。将上述指标结合考虑，可以综合判断企业的盈利能力的增长潜力。如果两者同时增长，说明企业虽然加大了外部资金的投入，增加了一定的风险，但同时企业合理利用了资金，利润也有所提高，其举债经营给企业带来了一定的利润，说明举债措施是合理的。如果同时下降，说明企业在缩小负债规模的同时也缩减了盈利水平，其盈利潜力受到制约。2.流动负债率、流动资产率和利润增长率的综合分析 流动负债率流动负债总资产流动资产率流动资产总资产利润增长率（本期净利润上期净利润）上期净利润将上述指标结合考虑看企业的盈利前景。如果三个指标同时提高，说明企业扩大生产经营业务，增加了生产，也扩大了利润；如果流动负债率提高而流动资产率降低，但利润率提高，说明企业的产品销售很好，供不应求，经营形势依然保持良好的局面；如果流动负债率提高，流动资产率降低，利润率降低了，说明企业的生产经营形势恶化，企业将发生资金困难；如果流动负债率和流动资产率、利润率同时下降，说明，企业的生产经营业务正在萎缩，企业的盈利前景非常不乐观。综上所述，我们发现通过将反映企业的盈利能力的财务指标进行关联综合分析后，如果显示企业的盈利能力都在减弱，那么该企业的盈利能力的潜力值得我们商榷，投资者应该谨慎对待。四、杜邦财务分析体系应用实例利用杜邦财务分析体系有关指标之间的相乘或相除的关系，我们可以采用因素分析法（因素分析法不适用于相关因素表现为相加或相减的情况）进行因素分析，以确定有关因素变动的影响方向和影响数额，并据以进行奖励或惩罚。 10 / 33例如，某公司 2003 年简略资产负债表、利润表、相关财务指标计算表分别见表 8-1表 8-3。表 8-1 资产负债表 单位：万元资产 计划 实际 负债及所有者权益 计划 实际流动资产非流动资产2 8003 2002 7504 200流动负债长期负债所有者权益1 6001 2003 2001 5501 8003 600合计 6 000 6 950 合计 6 000 6 950表 8-2 利润表 单位：万元项目 计划 实际销售收入销售成本销售费用销售税金8 0005 0008004008 7505 600830430.75销售利润 1 800 1 880.25其他利润管理费用财务费用200700200380520150利润 1 100 1 590.25所得税 360.3（所得税率33%） 520.552 5（所得税率33%）税后利润 730.7 1 060.697 5表 8-3 相关财务指标计算表指标 计划 实际 差异销售净利润率总资产周转率资产负债率9.21%1.333 3346.67%12.19%1.25948.2%2.98%0.074 31.53%权益乘数 1.875 1.930 5 0.055 5自有资金利润率 23.30% 29.63% 6.33采用因素分析法确定有关因素变动对自有资金利润率的影响方向和影响程度。 上述相关指标与自有资金利润率之间的关系可用下式表述：自有资金利润率销售净利润率总资产周转率权益乘数按因素替换法顺序替换并确定有关因素影响对自有资金利润率的影响程度： 11 / 339.21%1.333 31.87523.02%12.19%1.333 31.87530.47% 7.17% 销售净利润率变动的影响12.19%1.2591.87528.78% 1.69% 总资产周转率变动的影响 12.19%1.2591.930 529.63% 0.85% 权益乘数变动的影响6.33% 综合影响进一步分析总资产周转率变动的原因：总资产周转率销售净利润资产8006001.333 38756001.458 3 0.125 3 销售净利润变动的影响 8756951.259 0.199 3 资产变动的影响0.074 综合影响对自有资金利润率指标的计划完成情况进行分析。（1）自有资金利润率超额完成计划要求（超额完成 6.33%） 。从相关指标的分析可以看出：销售净利润率提高 2.98%使自有资金利润率提高了 7.17%，总资产周转率放慢导致自有资金利润率下降了 1.69%，权益乘数提高使自有资金利润率提高了 0.85%，三个因素共同影响导致自有资金利润率超额完成 6.33%。（2）销售净利润率提高 2.98%的原因是销售收入增长速度（增长 9.4%）快于成本的增长速度（增长 6.2%） 。由于销售收入超额完成了计划，因此该公司在扩大销售的同时降低了成本，应给予肯定。（3）总资产周转率放慢的原因是资产占用的增长（增长 15.83%）快于销售收入的增长（增长 9.4%） ，从而导致总资产周转率降低了 0.074 次/年，应进一步分析资产占用增长过快的原因，并采取措施减少资产占用。（4）权益乘数提高的原因是资产负债率提高了 1.53%，在公司获利能力高于资金成本的情况下，将导致自有资金利润率的提高。该公司的情况恰恰说明了公司在有效利用负债方面取得了成绩，应给予好评。总体说来，该公司的综合财务状况是好的。资料10.3 杜邦分析法10.3.1 杜邦分析体系的内涵企业的各项财务活动、各项财务指标是相互联系且相互影响的，任何一个因素的变动都会引起企业整体财务状况的改变。因此，要求在进行企业财务综合分析时将企业的财务活动看做一个大系统，深入了解企业财务状况内部各因素及其相应关系，对系统内相互依存、相互作用的各种因素进行综合分析，这样才能比较全面地揭示企业财务状况的全貌。杜邦分析法又称杜邦财务分析体系，它是利用各个主要财务比率间的内在 12 / 33联系来综合分析评价企业财务状况的一种方法。该方法由美国杜邦公司最先采用，以此得名。杜邦分析法从评价企业绩效最综合的指标-净资产收益率出发，将偿债能力、营运能力、盈利能力有机结合起来，层层分解企业财务报告中的单个项目，并在分解过程中体现各指标间的关系，最终形成完整的杜邦财务分析体系，全面、系统、直观地反映企业的财务状况。杜邦系统主要反映以下几种比率的关系：净资产收益率总资产净利润率权益乘数总资产净利润率营业收入净利润率总资产周转率所 有 者 权 益 平 均 余 额资 产 平 均 余 额 资 产 平 均 余 额负 债 平 均 余 额资 产 负 债权 益 乘 数 /111从以上公式中可以看出，决定净资产收益率高低的因素有 3个：营业收入净利润率、总资产周转率和资产负债率。营业收入净利润率对权益净利率有很大作用，营业收入净利润率越高，权益净利率也越高。影响营业收入净利润率的因素是销售额和销售成本。销售额高而销售成本低，则营业收入净利润率高。杜邦分析法最直观的方式是采用“杜邦分析图” ，它对于了解和把握杜邦分析法的基本思路是很有帮助的，如图 10-1所示。图 10-1 杜邦分析图从杜邦分析系统可以了解以下财务信息：（1）净资产收益率是杜邦分析系统的核心，是企业资产利用水平高低和公司筹资状况的综合体现。因为净资产收益率是所有比率中综合性最强、最具有代表性的一个指标，它反映了股东投入资金的获利能力，以及企业筹资、投资和生产营运等各方面经营活动的效率。 13 / 33（2）总资产净利润率是影响净资产收益率的最重要指标，具有很强的综合性，反映了企业的获利能力，揭示了企业生产经营活动的效率。总资产净利润率取决于营业收入净利润率和总资产周转率的高低。总资产周转率反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响企业资产周转的主要问题在哪里。营业收入净利润率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入、降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。由此可见，提高营业收入净利润率必须在两方面下工夫：开拓市场，增加销售收入。在市场环境下，企业必须深入调查研究市场情况，了解市场的供需关系。从长远利益出发，努力开发新产品，保证质量，加强营销手段，努力提高市场占有率。加强成本费用控制，降低耗费，增加利润。从杜邦分析系统中可以分析企业的成本费用是否合理，以发现企业成本费用管理方面存在的问题，为加强企业成本费用管理提供依据。企业要想在激烈的竞争中立于不败之地，不仅要在营销与产品质量上下工夫，还要尽可能降低产品成本，这样才能增加产品在市场上的竞争力。由此可见，杜邦体系实质上就是一种财务比率分解的方法，没有另外建立新的财务指标，它可以用于各种财务指标的分析。它和其他财务分析的方法一样，关键不在于指标的计算而在于对指标的理解和运用。该方法原理虽然简单，但是其指出了基本的财务综合分析原理和指标之间的相互关系是如何构成的，通过杜邦分析法将以往的简单分析逐步引入到财务综合分析的领域。10.3.2 杜邦分析法运用实例 根据中石化 2005年年度报告绘制的杜邦分析体系图如图 10-2所示。 14 / 33图 10-2 中石化 2005年杜邦分析图由图 10-2可知：第一，净资产收益率为 18.346%，反映企业所有者的资产获利能力较强，该指标的大小主要取决于总资产净利润率和权益乘数，该公司的总资产净利润率为 8.067 7%，通过与同行业以及与前期的比较，该指标有所提高，说明企业的获利能力有所提高。第二，总资产净利润率是营业收入净利润率和总资产周转率的乘积，要提高总资产净利润率必须提高营业收入净利润率及总资产周转率。提高营业收入净利润率的途径是增加销售收入与降低各项成本，而增加销售收入只能是在严峻的市场供求现状环境中开拓市场；降低成本应该加强企业内部各项费用的控制，并尽量减少利息支出。提高总资产周转率可以调整流动资产与长期资产的比率关系，若某项资产比重过大，影响资金周转，就应该分析原因并加以调整。该公司营业收入净利润率为 4.950 2%，通过与前期比较表明其获利能力有所下降，应该找出原因，通过有效的途径提高销售收入，降低销售成本，从而提高获利能力。该公司本年度总资产周转率为 1.629 8，通过比较表明总资产的周转速度有所提高，但也要注意比较分析流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率水平，应当在增加销售收入的同时，加快存货销售及应收账款的回收，从而提高流动资产周转率，进而提高总资产周转率。10.3.3 杜邦分析法的局限性杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。然 15 / 33而从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。杜邦分析法的局限性主要表现在：（1）对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。（2）财务指标反映的是企业过去的经营业绩，致使杜邦分析法事前预测、事中控制的作用较弱，不利于计划、控制和决策。（3）杜邦分析法重点分析各指标本身的变化，却很难准确说明各指标对总指标的影响程度，不利于洞察关键因素。（4）在目前的市场环境中，企业的无形资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。（5）以净资产收益率为核心，不能真正反映出股东财富最大化的目标。股东财富最大化是对企业未来价值的认可，考虑了时间价值和奉献因素，而净资产收益率是在权责发生制下财务报表的反映，不能完全衡量股东价值。（6）杜邦分析法对于企业的经营风险和财务风险不能进行有力的评价，而企业的经营风险和财务风险对于企业相关人员的决策都是相当重要的。10.3.4 杜邦分析体系的变形与发展-帕利普财务综合分析体系杜邦财务分析体系自产生以来在实践中得到了广泛的应用与好评，随着经济的发展与环境的改变和人们对企业经营目标认识的进一步升华，许多人对杜邦财务分析体系进行了变形与补充，使其更加完善。美国哈佛大学教授帕利普等在其所著的企业分析与评价一书中，将财务分析体系界定为以下几种关系式：可持续增长比率净资产收益率 净 利 润支 付 现 金 股 利1财 务 杠 杆 作 用总 资 产 周 转 率营 业 收 入 净 利 润 率 净 资 产总 资 产总 资 产销 售 收 入销 售 收 入净 利 润净 资 产净 利 润净 资 产 收 益 率 与营业收入净利润率相关的指标有：销售收入成本率、销售毛利率、销售收入期间费用率、销售收入研究开发费用率、销售净利润率、销售收入非营业损失率、销售税前利润率、销售税费率等。与总资产周转率相关的指标有：流动资产周转率、营运资金周转率、固定资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等。与权益乘数相关的指标有：流动比率、速动比率、现金比率、负债对权益比率、负债对资本比率、负债对资产比率、以收入为基础的利息保障倍数、以现金流量为基础的利息保障倍数等。帕利普财务分析体系可以用图 10-3表示如下： 16 / 33图 10-3 帕利普财务综合分析体系图10.3.5 帕利普财务综合分析体系的应用实例 中石化 20022005 年相关比率如图 10-4所示。图 10-4 帕利普财务综合分析体系图从图 10-4可以看出，该企业的可持续增长率从 2002年的 7.835 2%大幅上升到 2005的 16.759 8%。可持续增长率的上升主要得益于净资产收益率的逐年提高和留存收益比的逐年增加，从图中可以看出，可持续增长率受到营业收入净利润率、总资产周转率、权益乘数和股利支付率 4个因素的影响，其中营业收入净利润率和总资产周转率是企业经营业绩的综合体现，反映了企业的经营策略效果。企业的营业收入净利润 2005年有所下降，显示企业的基本经营能力有所降低；总资产周转率略有提高，说明企业的经营效率有所增加；权益乘数和留存收益比例则体现了企业的融资政策和股利政策，反映企业的财务策略效果。从图中可