14财务比率分析

1 / 29第十四章 财务比率分析财务比率分析避免资金周转不灵有良方在笔者接触过的许多中小企业的老板中，真正懂得分析财务报表的并不多，不少企业主只是凭销售现状来作财务安排。事实上，只靠财务报告中的利润盈亏或资产结余等，根本不能有效地反映企业的真实表现，有时甚至会将企业的一些重要财政状况给隐藏了。推销员出身的林先生现在管理着一个公司，他非常留意公司的营业额，相反，对公司其他的财务问题都不会刻意查问。我们尝试把林先生公司的财务报表简化，利用财务比率分析来看看公司的财务状况是否健康。流动资金比率分析：流动比率流动资产/流动负债假设林先生的公司 2003 年的流动比率是 0.96，2002 年是 1.14，2001 年是1.18。分析可见，如果流动比率大于 1，代表流动资产较流动负债大，也就是说公司的流动资产有能力应付短期债务的需要；如果流动比率小于 1，即有资不抵债的可能。林先生的公司虽然连续两年在销售及利润上都有所增加，但是2003 年的流动比率却下降至 1 以下，现金较 2002 年少，而且应付账款却远较2002 年高。以林先生公司目前的财政状况来看，如果现在市面上有不利于他公司的消息在流传，从而导致债主要求提前还款，林先生的公司就会出现资金周转不灵的危机。收账效率比率分析：应收账款周转比率销售/平均应收账款这个比率用来计算公司的收账效率及放债政策，比率越高则表示收账速度越快。假设林先生公司 3 年的应收账款周转比率分别是：2003 年3.3.2002 年6.1.2001 年6.8，结果表示，林先生公司的收账效率正在下降。原因有两个可能性：第一是公司的放债政策越来越宽松。虽然销售额上升了，但结算周期却越来越长；第二是公司的收账效率比以前要差，又或者公司的客户有拖欠货款的习惯。不论原因为何，这都会对公司不利。财政稳定性比率分析：负债比率总负债/总资产这个比率计算公司的负债程度，比率越高，表示公司的财务状况越有危险。假设林先生的公司在 2003 年的负债比率是 71%、2002 年是 59%、2001 年是52%。虽然公司的负债少于资产，但负债的比例却越来越高，显示林先生公司的财政稳定性比以前差了。可见，销售数量或利润数字并不能正确和全面地反映公司的整体经营表现，而财务比率分析简单、易用、有效，作为老板和企业的管理层都应该好好利用。（资料来源：今日信息报2005 年 7 月 8 日）财务比率分析法是各报表信息使用者进行财务报表分析的一个重要方法，通过一个或几个比率就可以了解到企业某一方面的财务状况和经营成果，或者说明某一方面的能力。财务比率都包括哪些比率?这些比率各自反映了企业什么 2 / 29方面的财务信息?通过本章学习，大家就会对各种比率分析有一个清晰的认识。财务比率分析是财务分析中最常用的方法，它是通过计算各项指标之间的相对数，比较各种比率的一种分析方法。所谓比率，就是指相互联系的两个指标之间的对比关系，以分子和分母的形式计算。采用这种方法将分析对比的数值变成相对数，可将某些不同条件下不可比指标变为可比指标。根据分析的不同内容和要求，可采用不同的比率进行比较。在实际工作中，按照分析目的的不同可以分为反映企业偿债能力的比率、反映企业营运能力的比率、反映企业获利能力的比率、反映企业成长能力的比率等。财务指标分析的综合运用对财务指标进行综合分析就是要将各项财务分析指标作为一个整体，系统、全面、综合地对企业财务状况和经营情况进行剖析、解释和评价，说明企业整体财务状况和效益的好坏。综合分析与单项分析相比，具有以下特点：第一，分析问题的方法不同。单项分析采用由一般到个别，把企业财务活动的总体分解为每个具体部分，然后逐一加以考察分析；综合分析是通过归纳总结，把个别财务现象从财力能力、偿债能力及营运能力等诸方面进行总体分析。第二，单项分析具有实务性和实证性，而综合分析具有高度的抽象性和概括性，着重从整体上概括财务状况的本质特征。 第三，单项分析的重点和比较基准是财务计划、财务理论标准，而综合分析的重点和基准是企业整体发展趋势，两者的角度存在区别。第四，单项分析把每个分析的指标视为同等重要的地位来处理，一般不考虑各种指标间的相互关系。而综合分析强调各种指标有主辅之分，并强调抓住主要指标，在对主要指标分析的基础上再对辅助指标进行分析。在利用主辅指标时，应注意主辅指标的本质联系和层次关系。综合分析的方法很多，其中主要有杜邦财务分析体系、沃尔比重评分法和财务预警分析法。第一节 财务预警分析财务预警分析，就是通过对企业会计报表及相关经营资料的分析，利用及时的数据化管理方式和财务数据，将业已面临的危险情况预先告知企业经营者和其他利益相关者，并分析发生财务危机的可能原因和企业财务运营体系中隐藏的问题，以提前做好防范措施的财务分析系统。良好的财务预警分析系统，要能够有效预知企业可能发生的财务危机，预先防范财务危机的发生。这需要对大量的财务信息及时进行分析，并在此基础上，抓住每一个相关的危机征兆。这些信息的来源既包括内部信息，又包括外部信息。财务预警分析的方法有多种，以下介绍单变模式和多变模式、总体模式和分部门模式。 3 / 29（一）单变模式方法单变模式是指运用单一变数，用个别财务比率来预测财务危机的模型。根据这一模式，当模型中所涉及的财务比率趋于恶化时，通常是企业发生财务危机的先兆。单变模式所运用的预测财务失败的比率，按其预测能力分别为： 债 务 总 额现 金 流 量债 务 保 障 率 资 产 总 额净 收 益资 产 收 益 率 资 产 总 额负 债 总 额资 产 负 债 率 一般来讲，企业的现金流量、净收益和债务状况不易改变，应对上述比率的变化趋势进行分析，从中发现财务危机的先兆。 （二）多变模式方法多变模式是指运用多种（一般为五种）财务比率进行加权汇总产生的总判别分（称为 Z 值）来预测财务危机的模型。通常提供的五类财务比率包括：流动比率、收益率、结构比率、支付能力和活动比例。建立判别函数：Z0.012 10.014 20.033 30.006 40.010 5 其中：Z 值为判别分；1营运资金/资产总额，用于衡量企业流动资产净额相对于资产总额的比例；2留存收益/资产总额，用于衡量企业一段时间内的累计获利能力；3息税前收益/资产总额，用于衡量企业资产的增值能力（剔除了税收和杠杆因素的影响） ；4权益市价/债务总额账面价值，用于衡量权益在负债超过资产，企业变得无偿债能力之前，企业资产可能的跌价的程度；5销售额/资产总额，用于衡量企业资产取得销售收入的能力。根据计算结果，2.675 被确定为 Z 值的实际截止点，当 Z 值低于 2.675 时，企业被认为具有失败的特征。（三）总体模式方法利用总体财务预警体系可以掌握企业的财务整体运作是否出现潜在的危机，指出企业财务经营运作中可能存在的盲点，使企业财会人员能够为经营者提供信息，预先了解企业财务危机。总体模式通常可以结合单变模式、多变模式和企业自身预警体系的要求进行设计。（四）分部门模式方法分部门财务预警体系是按照企业的主要经营活动，如采购、生产、营销、财务、人事、开发研究等设立的子系统。分部门模式一方面可以辅助总体财务预警系统深入寻求财务问题产生的根源，以便对症解决；另一方面可以使各部门通过跨部门间沟通与协调解决问题，促进企业经济效益的提高。 4 / 29第二节 沃尔比重评分法在进行财务分析时，人们常遇到一个主要困难是在计算出各项财务比率后，无法判定其是偏高还是偏低。将所测算比率与本企业的历史水平或计划、定额标准相比，也只能看出本企业自身的变化，很难评价其在市场竞争中的优劣地位。为了弥补这些缺点，亚历山大沃尔在 20 世纪初出版的信用晴雨表研究和财务报表分析比率中提出了信用能力指数的概念，把选定的流动比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、产权比率、主权（即所有者权益）资本周转率等 7 项财务比率用线性关系结合起来，并分别确定各自的分数比重，然后提高与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的财务状况做出评价。运用沃尔比重评分法进行综合分析的程序如下：1.选定评价企业财务状况的比率指标。通常应选择能说明问题的重要指标，在每一类指标中，还应选择有代表性的重要比率，如盈利能力、偿债能力和发展能力比率指标。盈利能力的主要指标是资产净利率、销售净利率和净资产报酬率。偿债能力的主要指标是资产负债率、流动比率、应收账款周转率和存货周转率。发展能力的主要指标是销售增长率、净利增长率和资产增长率。2.根据各项比率指标的重要程度，确立其重要性系数。各项比率指标的重要性系数之和应等于 1。重要程度的判断，可根据企业的经营状况、管理要求、发展趋势及分析的目的等具体情况而定。一般认为财务评价主要内容的盈利能力、偿债能力和发展能力之间大致可按 5:3:2 来分配比重。3.确定各项比率的财务比率标准值和实际值。进行财务比率分析，必须选定财务比率标准值作为比较的标准。财务比率标准值是指特定的国家、特定的行业、特定的时期的财务比率指标体系在本企业现时条件下的最理想的数值。行业平均比率通常作为标准财务比率，有了财务比率标准值就可以作为评价企业财务指标优劣的参照物。然后根据企业会计报表，分项计算各项指标的实际值。4.计算关系比率。各指标实际值与标准值的比率，称为关系比率或相对比率。计算关系比率的公式为： 标 准 值实 际 值关 系 比 率 5.计算各项比率指标的综合指数及合计数。各项比率指标的综合指数是关系比率和评分值的乘积，其合计数可作为评价企业财务状况的依据。一般而言，综合评分合计数如果为 100 或接近 100，表明其财务状况基本符合要求，否则表明企业财务状况偏离标准要求。采用沃尔比重评分法，分析经济效益评价指标如表 1-1 所示：表 1-1 经济效益评价指标指标 评分值 标准值 实际值 关系比率 综合系数 5 / 29（1） （2） （3） （4） （5）（4）（3） （6）（2）（5）盈利能力：总资产净利率 20 15% 15% 1.00 20.0销售净利率 20 15% 12% 0.80 16.0净资产报酬率 10 15% 13% 0.87 8.7偿债能力：自有资本比率 8 40% 60% 1.5 12流动比率 8 2 1.5 0.75 6.0应收账款周转率 8 6 5 0.83 6.64存货周转率 8 8 8 1.00 8.0发展能力：销售增长率 6 30 21 0.70 4.2净利增长率 6 20 16 0.80 4.8人均净利增长率 6 20 16 0.80 4.8合计 100 91.14表 1-1 中，综合系数合计数 91.14 小于 100，表明企业综合财务状况与行业标准存在差距，盈利能力、偿债能力和发展能力均小于 1，表明该企业在这些方面存在的问题是造成综合指数小于 100 的主要原因。财政部从 1995 年起根据我国的实际情况，颁布了一套企业经济效益评价指标体系，这套体系包括十大指标，分别从企业投资者、债权人以及企业对社会的贡献三方面来考虑。具体包括： （1）盈利指标项目： 产 品 销 售 净 额利 润 总 额销 售 利 润 率 平 均 资 产 总 额利 息 支 出利 润 总 额总 资 产 报 酬 率 实 收 资 本净 利 润资 本 收 益 率 期 初 所 有 者 权 益期 末 所 有 者 权 益资 本 保 值 增 值 率（2）偿债指标项目： 资 产 总 额负 债 总 额资 产 负 债 率 流 动 负 债 ）流 动 资 产 （ 或 速 动 资 产）流 动 比 率 （ 或 速 动 比 率 6 / 29（3）营运能力指标： 平 均 应 收 账 款 余 额赊 销 净 额应 收 账 款 周 转 率 平 均 存 货 成 本产 品 销 售 成 本存 货 周 转 率（4）社会贡献指标： 平 均 资 产 总 额企 业 社 会 贡 献 总 额社 会 贡 献 率 企 业 社 会 贡 献 总 额上 交 国 家 财 政 总 额社 会 积 累 率其中：社会贡献总额包括工资总额、劳保退休统筹及其社会福利支出、利息支出、应交增值税、应交营业税、应交所得税、其他税收净利润等；社会积累率是衡量企业社会贡献总额中有多少用于上交国家财政。该套指标体系综合评分方法如下： （1）以行业平均先进水平为标准值。 （2）标准值的重要性权数为 100 分。其中：销售利润率 15 分，总资产报酬率为 15 分，资本收益率为 15 分，资本保值增值率为 10 分，资产负债率为 5分，流动比率（或速动比率）为 5 分，应收账款周转率为 5 分，存货周转率为5 分，社会贡献率为 10 分，社会积累率为 15 分。（3）根据企业财务报表，分别计算上述 10 项指标的实际值，然后加权平均计算 10 项指标的综合实际分数。第三节 杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系就是利用各主要财务比率（指标）之间的内在联系，据以建立财务比率分析的综合模型来综合分析和评价公司财务状况和经营成果的方法。采用这一方法，使分析的层次更为清晰、条理更为突出，为投资者和报表使用者全面了解和分析公司的经营和盈利状况提供方便。杜邦模型最显著的特点是，将若干用以评价公司经营效率和财务状况的财务指标按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率来反映。杜邦分析图如图 1-1 所示： 7 / 29注：图中的数据为某企业的有关财务指标，单位：万元图 1-1 杜邦分析图杜邦分析体系中的几种重要的财务指标关系为： 净资产收益率资产净利率权益乘数资产净利率销售净利率资产周转率 资 产 负 债 率权 益 乘 数 1从杜邦分析图上，投资者可以了解以下财务会计信息：1.净资产收益率净资产收益率是一个综合性最强的财务指标，是上市公司综合业绩排序中的第一指标，是杜邦分析体系中的核心。这一指标的高低，反映了股东净资产获利能力的强弱。所以，投资者和经营者都十分关心这一财务指标，并对它做进一步的分析研究，找出影响该指标上升或下降的具体原因。 决定净资产收益率高低的因素有三个方面：销售净利率、资产周转率和权益乘数。这样分解之后，可以把净资产收益率这样一项综合性指标发生升降变化的原因具体化，比只用一项综合性指标更能说明问题。2.销售净利率销售净利率反映企业利润与销售收入的关系，它的高低取决于销售收入与成本总额的高低。提高销售净利率一是要扩大销售收入，二是要降低成本费用。扩大销售收入既有利于提高销售净利率，又可提高总资产周转率。降低成本费用是提高销售净利率的一个重要因素，从杜邦分析图可以看出成本费用的基本结构是否合理，从而找出降低成本费用的途径和加强成本费用控制的办法。3.资产周转率资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。资产周转率受资产总额制约影响，资产总额由流动资产与长期资产组成，它们的结构合理与否将直接影响资产的周转速度。一般来说，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力，而长期资产则体现了企业的经营规模、发展潜力。对资产周转率的分析，除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过 8 / 29对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关各资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的主要问题出在哪里。4.权益乘数权益乘数主要受资产负债比率的影响。负债比率大，权益乘数就高，说明企业有较高的负债程度，能给企业带来较大的杠杆利益，同时也给企业带来较大的风险。对权益乘数的分析要联系销售收入分析企业的资产使用是否合理，联系权益结构分析企业的偿债能力。在资产总额不变的情况下，适当开展负债经营，可以减少所有者权益所占的份额，从而达到提高所有者权益净利率的目的。杜邦分析体系的作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方向。应当指出，杜邦分析方法是一种分解财务比率的方法，而不是另外建立新的财务指标，它可以用于各种财务比率的分解。杜邦分析方法和其他财务分析方法一样，关键不在于指标的计算而在于对指标的理解和运用。第四节 偿债能力分析偿债能力是指企业偿还各种到期债务的能力。企业的债务或负债，是指企业所承担的能以货币计量，将以资产或劳务偿付的经济资源或未来的经济利益。偿债能力的大小直接关系到企业持续经营能力的高低，对于企业投资者、经营者和债权人都具有十分重要的意义和作用。在市场经济条件下开展经营活动的现代企业，其偿债能力是衡量企业财务管理的核心内容之一。企业的偿债能力分析有利于正确评价企业的财务状况，以便于信息使用者作出重要的决策。偿债能力的大小是任何与企业有关联的人所关心的重要问题之一。偿债能力分析主要包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。一、短期偿债能力分析短期偿债能力是指企业以流动资产偿还流动负债的能力。由于短期债务是企业日常经营活动中弥补营业资金不足的一个重要来源，因而通过分析有助于判断企业短期资金的营运能力以及营运资金的周转情况。反映企业短期偿债能力的财务比率主要有流动比率、速动比率和现金比率。（一）流动比率流动比率是企业的流动资产与流动负债的比率，用于衡量企业在某一时点偿付即将到期的债务的能力，也就是流动资产在短期债务到期前可以变现用于偿还流动负债的能力。其计算公式为 流 动 负 债流 动 资 产流 动 比 率 为了便于说明本章各项财务比率的计算，将主要以中国石油化工股份有限公司（以下简称中国石化）2005 年财务报表为例，该公司 2005 年的资产负债表、利润表、现金流量表分别见表 3-3、表 4-2、表 5-1。 9 / 29中国石化 2005 年年末的流动资产为 141 896 百万元，流动负债为 167 792百万元，根据上式计算的中国石化的流动比率为 85.0792164流 动 比 率由于流动比率是衡量企业短期偿债能力的一个重要的财务指标，这个比率越高，表示短期偿债能力越强，流动负债获得清偿的机会越大，安全性也越大。流动比率高，不仅反映企业的营运资金多，可用以抵偿短期债务，而且还表明企业可变现的资产数额大，债权人遭受的风险小。但是，过高的流动比率也并非是好现象，因为过高的流动比率可能是由于企业滞留在流动资产上的资金过多所致，这恰恰反映了企业未能有效地利用资金，从而影响企业的获利能力。西方会计界过去一般认为，流动比率维持在 2:1 是比较合理的。这是因为在流动资产中变现能力最差的存货等金额，约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较强的流动资产至少要等于流动负债，企业的短期偿债能力才会有保障。人们长期以来的这种认识成为银行考虑是否要向举债人提供贷款的一个重要因素。至于究竟怎样一个流动比率对于企业是最佳的，应视不同行业、不同企业的具体情况而定。不同的行业，由于其生产经营周期长短不一，或由于季节性因素，评定流动比率的标准也不一样。如上例中计算的中国石化的流动比率为0.85，明显小于 2，但是石油行业相对其他行业的偿债能力显得较弱，这是由石油这个行业的背景决定的，通过比较同行业的其他企业可知，中国石化的偿债能力是比较合理的。一般而言，生产经营周期越短，其流动比率就越低。原因是，生产经营周期短，表明无须储存大量存货，故其流动比率可相应降低。此外，应收账款和存货的周转速度及变现能力也将对报表使用者评价流动比率产生影响。一般说来，应收账款和存货周转快，其流动比率可相对降低。当然，用流动比率来评价企业的短期偿债能力也有一定的局限性。例如，流动比率较大，可能是由于存货积压和滞销，也可能归因于应收账款长期收不回来。这些情况的存在恰好反映了企业短期偿债能力的不足。而且，流动比率的计算也易于被操纵。假定某企业的流动资产为 15 万元，流动负债为 10 万元，则流动比率为 1.5:1。如果在年终编制会计报表之前，企业故意还清 5 万元债务，这样流动资产变为 10 万，流动负债变为 5 万，流动比率就变为 2:1。由此可见，单纯从流动比率判断短期偿债能力有一定的局限，需结合其他比率指标共同进行分析与判断。 （二）速动比率速动比率是将流动资产中的存货和待摊费用这些变现性相对差的项目剔除后剩下的资产，如现金、短期投资以及应收款项等速动资产除以流动负债而得到的比率，它是衡量企业短期偿债能力的另一项指标。一般情况下，速动资产是指可以及时、不贬值地转换为可以直接偿债的资产形式的流动资产。在实践中一般是流动资产扣除存货之后的余额，有时还应扣除待摊费用、预付货款和待处理流动资产净损失等。速动比率有时又被叫做酸性测试比率，其计算公式一般为 流 动 负 债 存 货流 动 资 产流 动 负 债速 动 资 产速 动 比 率 10 / 29根据表 3-3 中国石化 2005 年末的资产负债表资料，其年末的存货为 88 936 百万元，其速动资产为 52 960 百万元（141 89688 936） ，该公司的速动比率为 32.07916579216384速 动 比 率实际上，速动比率是对流动比率的一种补充。1.以流动比率作为评价企业短期偿债能力的指标，实际上暗含一种假设，即存货也能在短期内随时变现来偿还到期债务，而事实上，流动资产项目的变现能力存在很大差异。最明显的是存货，一旦存货难以脱手，其变现就成问题。而速动比率剔除了存货变现能力差的影响，为短期债权人提供了更进一步的有关变现能力的比率指标。2.国际上通常认为正常的速动比率为 1:1，维持在 1:1 以上，才算具有良好的财务状况以及较强的短期偿债能力，并说明企业能较好地应付可能发生的财务危机。但是这也仅是一般的看法，没有统一标准，行业不同，速动比率会有很大的差别。例如，采用大量现金销售的商店，几乎没有应收账款，大大低于 1 的速动比率则是比较合理的；相反，一些应收账款较多的企业，速动比率可能要大于 1 才会被认为是合理的。另外，还应该看到，国外认为该比率维持在 1:1 最佳，其中有一个理由是其速动资产中的应收账款之变现能力可能比我国的要强一些。在西方的一些国家，其应收账款可以在金融市场中进行让售或抵押，而这在我国目前是行不通的。所以对于我国的有些企业来说，即使其速动比率为 1，也没有充分理由盲目乐观。3.为了正确判断企业的短期偿债能力，在计算速动比率之前，应计算出应收账款周转指标。这是为了确认应收账款的变现能力是否存在问题。应收账款变现的速度快慢、坏账发生的多少都会对企业短期偿债能力产生影响。4.除了流动比率、速动比率之外，报表使用者还应特别关注影响短期偿债能力的表外信息。例如，企业是否有未使用的银行贷款限额；企业信誉如何，能否很快地通过增加发行债券和股票获取资金，满足短期偿债需要；企业是否存在未作记录的或有负债等。（三）现金比率现金比率是企业现金类资产与流动负债的比率，是衡量企业短期偿债能力的一项参考性指标。其计算公式为 流 动 负 债现 金 类 资 产现 金 比 率 现金类资产包括企业拥有的货币资金和持有的有价证券，是速动资产扣除应收账款后的余额。因为应收账款存在着坏账及延期收回的可能性，所以剔除应收账款项目得到的现金比率最能反映企业直接偿付流动负债的能力。现金比率越高，表明企业直接偿付债务的能力越强。但是，在正常情况下，企业不可能也没有必要始终保持过多的现金类资产，否则将失去某些获利机会和投资机会。根据表 3-3 的资料，中国石化 2005 年末的货币资金为 14 747 百万元，短期投资为 0，流动负债为 167 792 百万元。则现金比率为 11 / 2909.72164现 金 比 率表明公司的现金类资产少，用现金偿还短期债务的能力较弱。上述 3 个指标是反映企业短期偿债能力的基本指标。在分析一个企业的短期偿债能力时，应将三者结合起来，这样才能比较客观地评价出企业的偿债能力。二、长期偿债能力分析（资本结构分析）长期偿债能力是指企业偿还 1 年以上债务的能力，包括企业对债务的承受能力和偿还债务的保障能力。长期偿债能力的强弱是反映企业财务状况稳定和安全程度的重要标志。对于长期债权人而言，他们不仅关心企业的短期偿债能力，更关心企业的长期财务状况。从长远的观点看，现金流量的变动最终取决于企业所能获得的收入和必须付出的代价以及两者之间的因果关系，因此分析利润与长期偿债能力之间的关系至关重要。同时分析长期偿债能力时还必须分析负债占总资产的比例。债务比例高，则说明大部分经营风险转移到债权人身上，而相应地无力偿还债务本息的可能性也就越高。例如，一家公司负债占总资产的 85%，则企业资产的价值只要下跌 15%，债权人的权益就面临受损的危险。由此可见，一家企业偿债能力的强弱与资本结构本身有着紧密的联系。资本结构是用于评价企业长期风险和预期回报的关键因素。分析偿债能力往往首先分析企业的资本结构。资本结构的指标群主要包括资产负债率、负债与股东（所有者）权益比率、负债与有形净资产比率、利息保障倍数等。（一）资产负债率资产负债率又称负债比率，是企业的全部负债总额与全部资产总额的比率。它表示在企业资产总额中债权人提供的资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。其计算公式为 资 产 总 额负 债 总 额资 产 负 债 率 由于举债经营既可以给企业带来财务杠杆利益，同时也增加了财务风险，因此对于企业来说，资产负债率越高，企业扩大生产经营的能力和增加盈利的可能性就越大，但风险也随之增大，一旦经营不善，就可能陷入财务困境。而对于债权人来说，资产负债率反映了企业对长期债权人偿还债务的能力。资产负债率越低，资产对债权的保障程度越高，企业的长期偿债能力就越强。资产负债率超过 1，说明企业已资不抵债，债权人将蒙受损失。该指标在 0.40.6之间较为正常。在西方，通常把 0.7 作为该指标的警戒线，若超过 0.7，则说明企业的经营风险较大。根据表 3-3 的资料，中国石化 2005 年末的资产总额为 520 572 百万元，负债总额为 275 566 百万元，则资产负债率为 53.0726资 产 负 债 率说明该公司的资产负债率正常，也就是说该公司的资产对债权的保障程度 12 / 29较高。（二）负债与所有者权益比率负债与所有者权益比率也称产权比率，是指负债总额与所有者权益总额的比例关系，它是企业财务结构稳健与否的重要标志，用来表示股东权益的保障程度。其计算公式为 所 有 者 权 益 总 额负 债 总 额负 债 与 所 有 者 权 益 比 率 该比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人的权益保障程度越高，承担的风险越小。当然，这一比率不能过低，也就是说，如果股东权益比重过大，尽管偿还长期债务的能力很强，但企业财务杠杆的作用就会减弱。这一比率也不能过高，如果企业的投资报酬率小于借款利率的话，固定的利息费用会成为债务人的沉重负担，同时债权人贷款的风险就会加大。根据表 3-3 的资料，中国石化 2005 年末的负债总额为 275 566 百万元，所有者权益总额为 215 623 百万元，则负债与所有者权益比率为 28.16357负 债 与 所 有 者 权 益 比 率由此可见，该公司的负债与所有者权益比率偏高，企业的长期偿债能力比较弱。（三）负债与有形净资产比率负债与有形净资产比率是负债总额与有形净资产的比例关系，表示企业有形净资产对债权人权益的保障程度。有形净资产是股东权益扣除无形资产和长期待摊费用后的余额。其计算公式为 长 期 待 摊 费 用无 形 资 产所 有 者 权 益有 形 净 资 产 有 形 净 资 产负 债 总 额负 债 与 有 形 净 资 产 比 率 该比率的分母剔除了资产总额中那些价值存在着极大不确定性的资产，与资产负债率相比，它更能合理地衡量企业在清算时对债权人权益的保障程度。该比率越低，表明企业的长期偿债能力越强。根据表 3-3 的资料，中国石化 2005 年末的负债总额为 275 566 百万元，所有者权益总额为 215 623 百万元，无形资产为 5 924 百万元，长期待摊费用为3 657 百万元，则负债与有形净资产比率为 34.10265739246157负 债 与 有 形 资 产 比 率表明该企业的长期偿债能力比较弱。 （四）利息保障倍数利息保障倍数，也称已获利息倍数，是企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率，它是衡量企业偿付负债利息能力的指标。其中息税前利润是指扣除利息和税务支出之前的利润。其计算公式为 利 息 费 用 所 得 税利 息 费 用本 期 净 利 润利 息 费 用息 税 前 利 润利 息 保 障 倍 数 13 / 29息税前利润可以用总利润加利息费用求得，用来说明是否有足够的利润支付到期的利息。利息保障倍数一般会大于 1，通常认为这个指标越大越好。但是在计算时可能存在利息费用数据不好获取的问题。我国会计实务中将利息费用计入财务费用时并不单独记录，所以作为外部使用者通常得不到准确的利息费用的数据，实践中分析人员通常用财务费用代替利息费用进行计算，这样就会存在误差。 一般来说，此指标只要大于 1，企业即可举债，但是企业偿还利息的能力在短时间内，应主要取决于企业的现金支付能力，与利息保障倍数无关。实际上，如果利息保障倍数小于 1，则表明企业的财务成果不足以回报债权人，从长期来看，最终会损害股东的利益。因此我们认为，利息保障倍数的真正作用在于从股东的角度评价企业当前的借债政策是否有利。根据表 4-2 的资料，中国石化 2005 年末的净利润为 39 558 百万元，利息费用为 5 266 百万元，所得税为 18 903 百万元，则该公司的利息保障倍数为 10.226593839利 息 保 障 倍 数其结果表明，该公司所获利润支付利息的能力较强。第五节 营运能力分析营运能力主要指企业资产营运的效率和效益，反映企业的资产管理水平和资金周转情况。企业资产营运的效率主要指资产的周转率或周转速度。企业资产营运的效益主要指企业的产出额与资产占用额之间的比率。企业营运能力分析就是要通过对反映企业资产营运效率与效益的指标进行计算与分析，评价企业的营运能力，为企业提高经济效益指明方向。营运能力分析的内容主要包括流动资产营运能力分析、固定资产营运能力分析和总资产营运能力分析。一、流动资产营运能力分析流动资产营运能力分析就是对企业流动资产营运效率进行分析，具体包括应收账款周转情况分析、存货周转情况分析、全部流动资产周转情况分析 3 个方面。 （一）应收账款周转情况分析应收账款是企业因对外销售商品、材料、提供劳务等而应向购货或接受劳务的单位收取的款项。它反映了资金被占用的程度。由于应收账款存在收不回来的可能性，过高的应收账款加大了未来损失的可能性；过低的应收账款又对企业的销售造成影响，最终会影响到企业实现一定市场占有率的经营策略。在市场经济条件下，应收账款有其存在的必然性，过高或过低都可能对企业造成不利影响，加速应收账款的周转是化解这些不利因素的最佳途径。应收账款周转情况分析主要通过应收账款周转率和应收账款周转天数的计算和分析来说明。1.应收账款周转率 14 / 29应收账款周转率又称应收账款周转次数，指年度内应收账款转为现金的平均次数，它说明应收账款的变现速度和管理效率。其计算公式为 平 均 应 收 账 款 余 额赊 销 净 收 入应 收 账 款 周 转 率 其中赊 销 净 收 入 主 营 业 务 收 入 现 销 收 入 （ 销 售 退 回 销 售 折 让 销 售 折 扣 ）平均应收账款余额（期初应收账款期末应收账款）/2在实际操作中，计算平均应收账款余额时，通常应考虑应收账款和应收票据平均余额，其公式为应收账款和应收票据平均余额（期初应收账款和应收票据净额期末应收账款和应收票据净额）/2根据表 3-3、表 4-2 的资料，中国石化 2005 年的主营业务收入为 799 115百万元，期初应收账款为 17 568 百万元，期末应收账款为 21 675 百万元，则应收账款周转率为 73.402/65134175698127 应 收 账 款 周 转 率应收账款周转率可以用来估计应收账款的收款速度，回收迅速既可以节约资金，也说明企业信用状况良好，不易发生坏账损失。一般认为应收账款周转率越高越好。2.应收账款周转天数应收账款周转天数是指应收账款周转一次所需要的时间，也称应收账款收账期，其计算公式为 应 收 账 款 周 转 率应 收 账 款 周 转 天 数 365如果应收账款周转天数长于企业通常的放款期或信用期，表明企业信用管理欠佳，收账不力，以致资金沉淀于应收账款中；反之，应收账款周转天数越短，销货之后能迅速收回现金，则可加速资金周转。如果应收账款周转天数低于同行业太多，可能是该企业的信用政策偏紧，从而影响销售。根据前面的计算，中国石化 2005 年度的应收账款周转天数为 96.873.405应 收 账 款 周 转 天 数说明该公司的应收账款周转一次所需要的时间大约为 9 天。 （二）存货周转情况分析存货是指企业在生产经营中为销售或耗用而储备的资产，它属于流动资产中变现能力最弱、风险最大的资产，但存货又是流动资产中收益率最高的资产。 15 / 29通常其价值占流动资产总额的一半以上，在决定企业的短期偿债能力中，存货起着最重要的作用。增加存货量，一方面可以增加抵御市场不确定性因素对企业正常经营活动的影响，有利于提高企业盈利能力；而另一方面则增加企业资金占用量，使资金利用率降低，盈利能力降低，同时还会增大变现风险。减少存货量，一方面减弱了抵御市场不确定性因素对企业的冲击力，但有碍企业营销能力的扩大和盈利的增加；另一方面则减少了企业资金占用量，提高了资金利用率，变现风险降低。可见，存货的增减对企业既有利又有弊。因此，企业存货量的大小对作出正确的经营决策非常重要。存货周转情况分析主要通过存货周转率和存货周转天数的计算和分析来说明。1.存货周转率存货周转率也叫存货周转次数，是企业在一定时期内存货占用资金可周转的次数。存货周转率可用以测定企业存货的变现速度，衡量企业的销货能力及存货是否储备过量。它是对企业供、产、销各环节管理状况的综合反映。其计算公式为 存 货 平 均 余 额主 营 业 务 成 本存 货 周 转 率 其中 存货平均余额（期初存货余额期末存货余额）/2计算企业一个年度的存货周转率时，可用年初存货成本与年末存货成本的平均值。如果企业的经营受季节性影响很大，或各期存货极不稳定，则可以先按全年每个月月初存货成本与月末存货成本求得各月的平均存货成本，然后把12 个月的平均存货成本相加后除以 12，这样求得的全年平均存货成本比较准确。通常情况下，存货周转率越高，表示企业存货管理效率越佳，存货从资金投入到销售收回的时间越短，在销售净利率相同的情况下，获取的利润就越多；反之，存货周转率过低，表示企业的存货管理效率欠佳，产销配合不好，存货积压过多，致使资金冻结在存货上，仓储费用及利息负担过重。根据表 3-3、表 4-2 的资料，中国石化 2005 年末的主营业务成本为 668 249 百万元，期初存货余额为 63 918 百万元，期末存货余额为 88 936 百万元，则该公司的存货周转率为 74.82/9361864存 货 周 转 率表明该公司 2005 年度存货平均周转 8.74 次。 2.存货周转天数存货周转天数是企业的存货自入库登账之日起到发运出售之日止的平均天数，即存货周转一次所需要的天数，其计算公式为 存 货 周 转 率存 货 周 转 天 数 365根据前面的计算可以求得中国石化 2005 年度的存货周转天数为 16 / 2976.41.835存 货 周 转 天 数说明该公司的存货周转一次大约需要 42 天。存货周转率和存货周转天数分析的目的是找出公司存货管理中存在的问题，从而提高存货管理的水平，使存货管理在保证公司生产经营连