资金计划管理与控制

资金计划管理与控制集团资金计划管理的含义是在集团内全面推行资金收支计划，以资金收支计划为指导，对各成员单位的资金收支进行监控、分析、考核。集团内分业务板块统一规划资金收支计划填报项目，成员单位严格按照资金计划的填报周期进行上报，结算中心根据审批后的资金支付计划及时下拨资金或受托支付。可见，要搞好集团的资金统一管理，搞好资金计划管理是十分重要的核心工作之一。6.1 资金计划的作用集团资金集中管理是一个充满创新的过程，早期一些集团企业开展资金集中管理把重点放在了“集中”资金上，而忽视了如何“管理控制” 。因而对资金集中的流程是否合理、集中的时间是否恰当、集中的范围是否全面、集中的程度是否彻底、集中后资金如何使用等问题不能作出理性的回答。对于这些伴随资金集中管理而来的挑战资金计划管理是通向成功的桥梁。资金计划管理在集团资金集中管理中发挥着三个不可替代的重要作用。6.1.1保持流动性的预测分析对于大型集团企业的专业资金管理者来说，首要的工作职责是保持适当的可用资金余额。既不可太大，又不可太小。太大说明资金周转率低，资金没有得到有效利用；太小容易造成支付危机，直接影响企业信誉。为了做到最佳的现金保有量，必须滚动不断地、尽可能精确地做出以目前可用现金余额为基础，考虑未来全部资金收支情况的预测分析。在这方面，自下而上的资金收支计划是一项基础性的工作。6.1.2 区分资金用途加以控制不同用途的资金需要不同的管理办法，避免“一管就死，一放就乱”的被动局面。集团资金统一管理要从各集团企业各自的行业特点、管理特点出发，区分资金用途，采取不同的控制管控手段，建立高效、合理的资金管理体系。资金计划正是这样一种对资金进行分类的载体和工具。6.1.3 考核评价资金计划不仅为资金的支付提供了审批的依据、为资金执行情况的分析提供了对比的数据，同时也从现金流的角度为企业的价值评价提供可能。对资金计划管理信息系统的建设来说，完备合理的资金计划管理模型可以使系统更富有弹性，可以同时满足集团不同发展阶段、不同产业结构、不同管理策略的个性化要求。良好的集团资金计划管理是公司治理的一个重要内容。资金收支计划在集团统一集中资金管理过程中的关键控制和调节作用表现在以下方面。1.在集团统一制定资金计划管理办法中约定集团资金管控的基本流程； 2.通过收支项目的明细分类确定和区分资金管理的重点和管控程度； 3.允许对集团内不同业务板块使用不同的资金收支计划，实质上是对不同业务采取不同的资金管理策略；4.通过收支计划的自下而上的填报审批，实现了对资金日常操作的预测和调节；5.通过付款流程中对收支项目额度的对比，实现了事中的计划控制；6.通过收支项目的资金回拨的属性设置，实现了抓大放小、提高管理效率的目的；7.通过收支项目的达到预算一定程度的预警机制实现了资金日常运作与全面预算的联系；8.通过收支计划执行情况的分析，实现了对企业从自由现金流角度的分析评价。资金计划与预算的联系与区别可以从表 6-1 中看出。资金计划在集团管理工作中使用的目的、使用的组织、涉及的人员、计划和预算周期的长短、与银行账户的关系、资金计划分析和预算分析时取数的来源、形成时审批的流程、具体数据包含的内容、具体项目数据的形成、项目的明细程度和各种属性都存在着很多不同，实施的难度和实施的周期也存在巨大差别的。表 6-1 咨会计划与预算的联系与区别分析角度 收支计划 全面预算使用目的 集团资金的实际执行、调拨、控制和分 析 集团战略发展目标的确立、 实现、控制和分析使用组织 集团资金管理部门如结算中心、财务公 司资金结算部 集团预算编制体系、集团财 务部周期长短 通常可以作出周计划，甚至日安排 至多作出月预算与银行账户的关系 往往可以指定银行账户 一般不与具体银行账户对应分析数据取数来源 与资金结算系统的发生数据对比 与财务总账系统的发生数据 对比审批模式 一次审批 可以几上几下数据包含内容 全部与资金实际收支相关 部分与资金相关、其他与资 金收支无关具体项目数据的形成 由成员单位手工填写、或由资金预测系 统生成 由不同层次的预算表形成具体项目的明细程度 与全面预算是一对多关系 与资金收支计划是多对一关 系项目属性 具有是否自动拨付属性 无法确定拨付属性所以，资金计划管理与全面预算管理尽管表面看来有类似的地方，但是从一般意义上讲二者是不能够相互替代的。6.2 资金计划的模型构建为了实现集团资金流程、流量、流向和流速的全面控制，为企业的战略发展提供资金支持有必要详细研究并制定出更适合企业发展的资金计划管理与控制模型，作为一个完整的、具有实务操作性的模型，是一个多维的、可调控的模型。6.2.1 资金管理的总目标传统理论认为，资金管理是财务管理的一部分，所以资金管理的目标应该服从于财务管理总目标。而通常财务管理以利润最大化为中心。企业最大的、最核心的利润来源于经营活动，经营活动产生的现金流量越多，意味着其为企业带来的利润也越高，因此在利润最大化目标指引下的资金管理总目标自然可以设定为经营活动现金流量最大化。但利润最大化可能使企业的行为短期化，管理者为了实现短期利润而不愿投资于可持续增长项目。因此，在现代集团企业的资金管理过程中人们设计出自由现金流量指标。自由现金流量有多种不同的定义方法，后面还要详述。一般地讲，自由现金流量是在经营现金流量的基础上，扣除企业必要的维持可持续经营的资本性投资后剩余的现金流量。因为它是企业经营产生的真正的、可持续的现金流量。自由现金流量越大，意味着企业有越多的增长机会，现在和未来产生的利润就越高。自由现金流量最大化产生于利润最大化的财务管理目标下，又可以克服短期性行为，因此逐渐取代经营现金流量最大化目标，成为资金管理的最终目标。理论和实践的发展使越来越多的集团企业管理者认同了以现金流量为核心的财务管理的观念，集团企业一切财务管理活动均围绕现金展开，资金管理总目标不再从属于利润最大化目标，而成为企业财务管理活动的最高标准和规范。在这样的环境下，自由现金流量最大化的目标已不再适用，因为其没有考虑到企业的现金筹集和盈余现金的利用。以现金流量为核心的财务管理系统的总目标应该是集团企业整体现金流量最大化。在要求整体现金流量最大化的前提下，追求现金流量的利用效率最大化是本质。围绕实现现金流量利用效率最大化的总目标，制定资金计划管理的模型。制定一个良好的资金计划管理的模型将有助于引导企业管理者的注意力集中到长期现金流上，并使他们专心于公司的价值创造过程。资金计划管理与控制模型在集团企业资金管理系统中发挥着两个重要的功能：一是将资金管理控制系统结构模型量化，从而形成以现金流量为核心的资金管理系统中的信息流；二是对资金管理目标进行协调，以便实现对企业资金管理活动的调控、引导和评优。6.2.2 三维资金计划管理与控制模型框架根据资金计划管理与控制模型的两个功能，应该建立一个包括资金管理的目标维、现金管理要素维、组织层级维这种三维的资金计划管理与控制框架。它为资金计划管理与控制体系的建立提供了方法论的指导。第一维资金管理的目标有三个，即流动性目标、考评目标、控制目标。第二维资金管理的要素有 13 个，即周期频率、来源与运用、资金项目、控制属性、回拨属性、累进属性、利率属性、审批流程、集中与独立、资金形态、交易对手、金额、银行账号。第三个维度是企业的层级，包括整个企业、各职能部门、各条业务线及下属各子公司。资金计划管理模型三个维度的关系是，资金计划管理的所有要素都是为集团企业资金管理的目标服务的；企业各个层级都要遵循三个目标的要求；每个层次都必须从以上 13 个方面进行资金管理。三个纬度有机的结合在一起，就构成了进行集团资金管理的架构。6.2.3 制定资金管理要素资金管理的流动性目标、考评目标、控制目标是通过制定和配置资金管理的要素来实现的，是集团企业资金管理体系的基础和关键。资金项目：划分资金项目的意义在于按业务对现金流驱动关系选择管理控制点，其分类和粗细程度应满足分析和控制的要求。资金项目指标体系的构建原则：全面性和简约性均衡原则、重点突出原则、控制导向原则、互不相容原则和可操作性原则。1.全面性和简约性均衡的原则，要求资金项目指标体系应该尽可能以较少的指标反映公司大部分现金流量，对公司涉及现金流量的业务分布指标进行有针对性的筛选、测试和整合；2.重点突出原则是指在资金项目指标体系结构中，应该重点突出销售现金流入、贷款现金流入、采购现金流出和投资支出这四类主要的资金项目；3.控制导向原则要求资金项目指标体系要能够体现组织各层面的现金流量水平；能够反映各业务的现金流量，以便于业务的现金流量控制；能够显示有关现金流量的基本信息，从而进行现金流向的总体控制；4.互不相容原则和可操作性原则主要体现在资金项目驱动因素的设计上，这些驱动因素必须要互不相容，易于识别操作。对资金项目的划分方式渗透着不同的资金管理策略，特别注意：对于销售业务资金项目，应能区分是由销售增长和应收账款回收哪个因 素造成的；生产业务资金项目应能区分成本费用、库存投资和支付应付账款； 税费支出的资金项目，还要考虑纳税期限和缴税账户的因素；资本性支出应区分固定资产投资还是研究与开发费； 对金融机构存款和贷款应按期限和利率来划分；对于一些由不同季节变化而变动流动资本需求的，要区分开来。将企业 流动资金的需求区分长久性的需求与临时性的需求，如图 6-1 所示。图 6-1 企业流动资金的需求划分针对需求作不同的筹资准备。长久性的资金需用自有资金来支持，临时性资金可以采用短期借款来支持。来源与运用：是资金的收入还是支出，当然是资金项目的基本属性，以此按不同期间汇总得到净现金流信息。对流入的资金要区分是否是贷款带来的现金流入，目的是计算出筹资前现金净流量。筹资前现金净流量是个相当关键的指标，如果企业对外投资不能产生高于投资成本的回报，或者债务筹资成本过高，引发更多的借款以及进入为偿还现有负债而进行再筹资的循环，则最终很可能导致企业的崩溃。周期频率：资金计划的时间性控制表现在两个方面：规定统一的资金计划上报周期，一般可以做到每周做出未来四周的资金 计划；最近一周的资金项目按天列示，以后三周的按周列示。控制属性：根据集团对不同资金的控制要求控制属性可以分为严格控制和预警提示。严格控制的项目一旦超过控制额度就完全不允许支付；预警提示的项目一旦达到预警额度就进行提示，但允许支出。回拨属性：根据不同资金的性质确定是否需要在指定日期按资金计划上报金额、划拨到预先指定账户。审批流程：与不同的审批流程相对应。集中特性：区分目前阶段能参与集团资金集中账户管理方式的资金与暂时不能的分别列示，实现对所有资金的变化情况的监督分析。资金形态：资金是现金形态还是票据形态必须加以区分，影响管理的流程和方法。6.3 资金计划管理体系设计实务6.3.1 资金计划的运作流程 1.填报和审批借助集团资金管理的计算机系统平台，集团各个子公司以及各个资金计划填报部门可以很方便地根据自身业务的发展需要在网上填报资金收支计划，网上上报上级主管部门，上级主管部门得到下属部门以及子公司上报的资金收支计划、借助系统自动汇总，进行综合平衡后，依据相关的审核办法和标准，对下属子公司的资金收支计划进行审核，以确定该子公司的最终资金收支计划金额。2.修改资金计划资金计划在没有最终审批生效前应允许修改，既可以由审批部门调整，也可以由审批部门打回填报部门由原始填报部门改填，但是，无论怎样改填数据系统都能自动得到新的汇总数据。3.计划的生效与追加最后，把当所有各个子公司当期的资金收支计划都已经通过审核时，系统自动进行汇总，汇总后的数据生成整个集团的正式资金收支计划。计划生效后如果需要再次调整资金计划，则属于资金计划的追加。追加数据与原填报数据同时生效。资金计划的日常运作流程可以用图 6-2 示意。图 6-2 资金收支计划的实际运行6.3.2 实际执行注意点1.下属子公司上报资金收支计划资金收支计划是集团下属子公司或资金计划独立填报的部门根据自身资金情况制定资金收支计划。资金收支计划按时间段可分为年度资金收支计划、季度资金收支计划、月度资金收支计划和周资金收支计划，各个资金收支计划分别录入，没有严格的对应关系。下属子公司上报的资金收支计划包括以下信息项：资金收支计划名称、资金收支计划时间、公司名称、金额、对方单位名称、备注说明、资金收支计划类型等。2.资金收支计划的汇总 集团资金管理部门把下属子公司上报的资金收支计划按计划类型进行分类汇总，分类的方式可以多种多样。3.资金收支计划的审核审核以报表方式进行，即资金收支计划数据以表格的形式显示给用户。只有具有相应权限的人才能进行审核，不同的资金收支计划类型指定不同的审核人。审核人可以在审核时直接对下属子公司的资金收支计划数据进行修改，修改之后，系统自动保留操作痕迹。4.生成整个集团的正式资金收支计划根据汇总、审核的资金收支计划资料生成整个集团的资金收支计划资料，并由主管人员进行最后审核，确认后方生成正式的资金收支计划，并对集团下属各个部门或子公司的资金收支计划加上最后审核标志，同时生成相关备注文件，上传下达，下属子公司将来的资金往来就必须按正式资金收支计划来进行。审核通过后，集团资金管理系统为各子公司的资金收支计划加上相应的审核标志，为资金实际支付的审批、资金自动回拨的实际执行做好准备。根据资金收支计划时间段可分为：年度、季度、月度、周，月度计划实际是滚动的四周资金计划，实际操作中滚动的四周资金计划最为重要。要做到年预算、月平均、周计划、日安排，逐步实现集团企业的资金精细化管理。5.资金收支计划的查询输出根据业务需要，集团的各级管理者可以看到自己管辖范围内按资金收支计划的时间段、下属子公司名、资金收支计划类型等查询资金收支计划数据并打印。 6.追加或修改资金收支计划在正式的资金收支计划下达下属子公司执行以后，一般情况下是不允许修改的，若业务需要确需追加或修改资金收支计划的，系统提供相应功能如下。（1）追加资金收支计划数据的录入与资金收支计划数据的录入基本相同。（2）审核过程与资金收支计划数据的审核过程相同。（3）审核通过的追加资金收支计划应并入正式的资金收支计划当中。（4）对于修改资金收支计划的操作，系统自动记录操作曰志，日志内容包括金额、修改原因、修改人、修改日期等。7.资金收支计划预警集团成员单位如果在某一项资金收支计划项目上的资金使用已经比较接近其资金收支计划金额，系统能够提前预警，提示用户资金的使用情况，看是否需要采取更严格的管理措施或更追加资金收支计划。8.资金收支计划执行情况跟踪资金收支计划与资金结算有机结合，所有结算均与资金收支计划相关联。资金收支计划执行数据采集集团资金收支计划管理人员利用资金管理系统自动制作资金结算的记账凭证，系统由委托付款书带入收支计划类型、或自动根据结算凭证的摘要信息判断该笔凭证所属的资金收支计划类型，对于有些系统不能自动识别的凭证，需要人工进行判断，并将其归入相应的资金收支计划类型。与此同时，系统还可以根据凭证上的相关信息，对集团下属某子公司或部门的资金往来情况进行汇总和统计。资金收支计划执行数据应包括以下信息项：资金收支计划编号、资金往来发生时间、子公司名称、对应的结算凭证号、完成金额等。另外还存在一种情况，在日常的工作中，很可能有些特殊的资金收支计划执行情况资料，不能在结算凭证里反映出来，但该资料对如实地反映集团资金的使用又很重要， （如支票付款信息等）这个时候系统应提供一个补充录入资金收支计划执行情况的功能。这些资料既可以由集团资金管理人员录入，也可以由下属单位相应人员录入，录入的信息项与资金收支计划执行情况一致。手工录入的资金收支计划执行情况系统将提供一个复核的过程，以确保资料真实、有效。9.资金计划分析报告得到丰富的资金收支计划的动态执行分析报告是集团利用资金计划管理的重要目的之一。根据资金收支计划的执行情况生成的各种报告，都要求能定义时间段、资金收支计划类型等多种条件来进行复合查询。一些基本的报告格式是必不可少的，下面举例说明。(1) 资金平衡表（表 6-2）表 6-2 资金平衡表资金运用项目 详细项目 上期余额 本期计划变动数 本期计划余额央行准备金超额准备金结算银行存款其中：结算备付资金其他商业银行存款其中：定期存款外币活期存款银行存款外币定期存款同业拆出 同业拆出短期贷款中长期贷款贷款不良贷款贴现贴现不良贴现（垫款）买入央行票据买入商业银行票据买入信贷资产国债（长期投资国债+短期投资国债）金融债（长期投资金融债+短期投资金融债）企业债（长期投资企业债+短期投资企业债）投资债券逆回购应收款 （应收账款+应收利息）委托贷款 委托贷款小计活期定期成员单位存款协定存款通知存款委托存款收回贷款本金贷款利息存款利息（利息收入）同业拆入债券回购卖出信贷资产卖出央行票据卖出商业票据应付款（应付款+应付利息）所有者权益小计可用资金-+(2) 成员单位资金计划及资金拨付表（表 6-3）表 6-3 成员资金计划及资金拨付表统计类别 下属单位 应拨付资金计划数 已拨付数额 拨付%12河北分公司小计123山东分公司小计（3）成员单位存款汇总分析表（表 6-4）表 6-4 成员单位存款汇总分析表统计类别 下属单位 应存日均数 已存日均数 存款集中度%12河北分公司小计l23山东分公司小计（4）存款汇总分析表（表 6-5）表 6-5 存款汇总分析表分 类 账 号 上日余额 本日余额 月日均余额合计1.结算行活期存款中国工商银行 0200080109027366666中国工商银行 0200080129027399930中国建设银行 11001019500059886666中国农业银行 1711010400048472.其他行活期存款3.定期存款4.准备金存款（5）头寸调度表（表 6-6）表 6-6 头寸调度表资金运用项目 上期余额 本期计划数 备注同业拆入卖出央行票据卖出商业票据卖出信贷资产债券回购卖出债券融入小计买入商业票据买入央行票据买入信贷资产买入债券同业拆出融出小计（6）成员单位存款资金成本表（表 6-7）表 6-7 成员单位存款资金成本表存款类型 存款利率 日均存款额 加权年化成本率活期存款定期存款协定存款通知存款合计（7）同业拆借资金成本简表（表 6-8）表 6-8 同业拆借资金成本简表流水号 金 额 利 率 天 数 加权年化成本率合计（8）票据转出资金成本简表（表 6-9）表 6-9 票据转出资金成本简表流水号 金 额 利 率 天 数 加权年化成本率合计（9）信贷资产转出成本简表（表 6-10）表 6-10 信贷资产转出成本简轰流水号 金 额 利 率 天 数 加权年化成本率合计（10）流动性、安全性监控表（表 6-11）表 6-11 流动性、安全性监控表指标分类 指标名称 期初数 当期数 变化率备付金比率=备付金余额/各项存款余额流动性 流动比率=流动资产/流动负债比率 存贷款比率=各项贷款余额/各项存款余额资本充足率固定资产比率=固定资产净值/所有者权益安全性 不良资产比率=不良资产/全部风险资产比率 全部风险资产准备率=呆账准备余额/全部风 险资产（11）资金收支计划执行完成情况预警提示（表 6-12）对按照集团制定的有关管理规定，达到预警比率的项目自动列出预警报告，反映全集团资金运转中值得关注的焦点。表 6-12 资金预警提示报告资金计划项目 计划数 执行数 执行比率%项目 i项目 j合计（12）资金收支计划完成进度表格式与资金预警报告类似但是内容包含所有资金项目，反映全集团资金实际运作与计划的对比情况。（13）资金收支计划和完成情况的对比图（图 6-3）图 6-3 资金收支计划和完成情况的对比图可取资金计划执行比率数标注在柱状图上。 10.资金管理综合评估资金管理综合评估报告是一些每天应出现在集团高层领导和集团资金专业管理部门人员面前的一些重要分析报告。(1) 资金状况概览（表 6-13）表 6-13 资金状况概览比较项目 上期数 本期数 变动比率%日均存款额存款余额日均贷款余额贷款余额日均资金交易额日均加权资金成本率%说明：变动比率%=（本期余额-期初余额）/期初余额(3) 资金质量分析（表 6-14）表 6-14 资金质量分析指标分类 指标名称 期初数 当期数 变化率备付金比率=备付金余额/各项存款余额流动比率=流动资产/流动负债流动性 比率存贷款比率=各项贷款余额/各项存款余额资本充足率固定资产比率=固定资产净值/所有者权益不良资产比率=不良资产/全部风险资产安全性比率全部风险资产准备率=呆账准备余额/全部风险资产11.成员单位现金流分析成员单位现金流分析报告是一些每天应出现在集团领导和集团资金专业管理部门人员面前的一些对成员单位现金流进行常规分析的重要报告。（1）成员单位资金集中度分析按照成员单位统计类别项目取资金集中度小计数做柱状图，图例如图 6-4所示。图 6-4 成员单位资金集中度分析（2）成员单位资金流向分析按照预算表统计的各项目资金流向汇总做饼状态图分析，图例如图 6-5 所示。图 6-5 成员单位资金流向分析（3）成员单位预算执行度分析按照各成员单位分类，结合预算报表数和执行数对比各成员单位预算执行度，图例如图 6-6 所示。图 6-6 成员单位预算执行度分析6.4 自由现金流号在资金计划分析中的作用随着集团资金统一集中管理的实现，每个成员企业、每种业务的资金流动情况比以往任何时候都更及时、更完整、更清晰的反映到集团管理者面前，这使得以自由现金流量作为一个新的视角用来评价企业价值和分析集团运营状况成为可能。6.4.1 随着集团资金管理而来的创新观点传统的财务会计中利润的概念是以权责发生制为基础的，没有考虑风险因素、没有考虑时间价值，有较大主观成分。所以拿传统会计中的利润指标来衡量和评价现代企业的价值在管理实践中遇到了越来越大的挑战。近年来人们越来越关注营业现金流量这一指标。但是，由于营业现金流量并非是在不影响企业正常发展情况下可分给股东的最大现金量，因而西方国家特别是美国的一些学者和经济界人士便提出了“自由现金流量” （free cash flow）这一新概念。自由现金流量也称超额现金流量、多余现金流量、可分配现金流量、可自由使用的现金流量。美国会计学界对现金流量表的使用与分析相当注重“自由现金流量”的概念，它表示经营活动产生的现金在扣除了计划中维持企业经营、分发股利、资本扩张后剩余的可动用部分。其定义式为：自由现金流量=经营活动产生的现金流量净额-股利一购买长期资产支出+出售长期资产得到的现金。一般来说，一个企业的自由现金流量越大，表明其内部产生现金的能力就越大，其可自由运用的内源资金也越多，企业对外融资的要求也越低，企业的财务状况越健康。自由现金流量才是企业用来扩大投资、支付利息、回报投资者的源泉。如果一个企业的自由现金流量大于零，则表明该企业不需任何外部筹资即可满足经营的扩张。对自由现金流量的计算存在几种不同的见解。（1）美国标准普尔（S&P500）认为，自由现金流量是税前利润减去资本性支出。其相应的计算公式是：自由现金流量=税前利润-资本性支出美国标准普尔对自由现金流量的定义有简洁的优点，但在运用中会出现较大的偏差。其缺点有三：没有考虑到利润与现金流量存在的差别； 没有考虑到折旧因素；没有考虑税收和递延税收的影响。（2）美国金融家肯尼斯汉克尔和纽约大学斯顿商学院的会计学教授尤西李凡特在他们合著的现金流量与证券分析一书中提出，自由现金流量是除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需的投入外，企业能够产生的额外现金流量，并提出了计算自由现金流量的三个方法。a.根据利润表和资产负债表，自由现金流量=息税后盈余+折旧-资本性支出。b.根据现金流量表、资产负债表和利润表，自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出+随意性资本支出。随意性资本支出即“资本支出中的随意部分但又不是企业增长所必需的那一组成部分” ；“随意支出的一个重要组成部分就是公司的日常管理费用” 。c.根据现金来源和运用的平衡关系，自由现金流量=期末期初的现金增加额+支付的现金股利-通过举债收到的净现金-通过发行股票收到的净现金+随意性现金流出+随意性投资。汉克尔和李凡特博士对自由现金流量的研究深入而详尽，他们注意到了折旧和税收的影响，并创造性地提出将随意性资本支出加回到自由现金流的计算中，这对加强企业的经营管理十分有利。在三种计算方法中：方法一也是使用了利润这一指标，这只是一个估计值；方法二、三是较精确的方法，主要是通过经营现金流的变化计算得出自由现金流量，其不足之处在于未考虑营运资本增加的资金需求。（3）美国加利福尼亚大学洛杉矶分校的布瑞德福特康纳尔教授在公司价值评估一书中使用了“净现金流量”这一名称，并将其定义为由公司新创造的现金流入量减去公司所有的支出，包括在工厂、设备以及营运资本上的投资等所形成的净现金流量，这种净现金流量是可以分配给投资者的，是该公司的购买者可以自由支配的资金。康纳尔教授在其分析的一个案例中提出了净现金流量的计算公式：净现金流=息税后盈余+递延税收增加额+折旧-营运资本增加额-资本性支出。康纳尔教授提出的定义是比较具有说服力的，在计算中考虑到了折旧、营运资本增加的影响，其不足之处在于也是使用了息税后盈余（利润） ，其局限性同标准普尔的定义一样。康纳尔教授未能考虑到随意性资本支出，而这部分现金支出也是股东可以控制和使用的。这种计算方法得出的数值也是一个估计值，仅作为参考使用。（4）英国伦敦城市大学商学院的 P.S 萨德沙纳姆教授在其所著的兼并与收购一书中提出的自由现金流量的定义是：投资现金流出的税后的运营现金流量净值称之为自由现金流量。运营现金的流入来自于企业的经营。现金流出是因为增加了固定资本和流动资金投资。根据萨德沙纳姆教授的定义：自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出-营运资本增加额。萨德沙纳姆教授提出的定义和计算是比较全面的，但他也未能发现随意性资本支出这一项目。国内有关专家认为，自由现金流量应定义为在保证企业正常经营的前提下，由企业的生产经营活动所创造的现金净流量，减去资本性支出（如库存、厂房、设备等）和营运资本增加额的合理投资后，企业能够产生的额外现金流量。这部分现金流是公司的利益相关者可以自由支配的，可以全部用来分配红利或偿还债务而不影响企业的经营。在自由现金流量的计算中，如果用利润作为计算基础应进行调整，由于利润采用的是权责发生制，包含有未实际收回的赊销款项，未能真实反映资金的实际情况，所以应该采用经营现金净流量作为计算依据。税收是国家通过法律规定，强制企业必须承担的部分支出，不是企业或股东可以自由控制的，因此在计算时应该将税收部分扣除，即在税后计算。企业的原材料价格会变动，物价水平也会波动，企业保持同样的经营水平所需要的营运资本数额会相应发生变化，因此在计算自由现金流量时应该扣除营运资本的增加投入部分。折旧在计算利润时被扣除掉了，但实际上这部分资金并没有被支付出去，而是仍然留在企业内被企业所运用，所以自由现金流量应该包括折旧部分。 随意性资本支出不是企业增长所必需的费用支出，指的是经营性现金流出的增长率超过销售成本增长率的那一部分，其重要组成部分就是公司的日常管理费用，这一部分也应属于企业本来可以自由支配的，提出这一点对于加强公司的治理、降低委托代理成本、提高企业赢利具有十分积极的作用，所以自由现金流量应包括随意性资本支出。随意性资本支出表明企业的现金支出并没有与生产销售保持同步增长，通过汉克尔和李凡特的实证研究表明，大多数公司可以削减过量随意支付中的 20%而不至于影响公司的发展。所以，自由现金流量的计算原公式：自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出-营运资本增加额 改为如下计算公式更为合理：自由现金流量=经营现金净流量-税收+折旧部分-资本性支出-营运资本的增加额+随意性资本支出6.4.2 自由现金流量指标的优点和作用自由现金流量与传统财务会计沿用的利润、经营现金净流量概念相比较，具有以下优点。1.无风险性。利润的计算采用权责发生制，由于忽略了赊销款的回收风险，有夸大利润的可能。而自由现金流量采用收付实现制，避免了这一风险。2.反映了资本的时间价值。由于利润在计算过程中采用历史成本原则，忽略了资本的时间价值。自由现金流量则考虑到了资本的连续运动过程，反映了资本的时间价值。3.减少了主观影响。利润的计算会因折旧、各项摊销的会计计提方法不同而出现较大差异，容易受到人为操纵。自由现金流量反映了企业实际节余和可动用的资金，不受会计方法的影响。4.有利于企业的长远发展。经营现金净流量未扣除资产更新和营运资本的增加投资，忽视了在通货膨胀条件下折旧并不足以满足资产更新的资本需求的事实。自由现金流量则是以企业的长期稳定经营为前提，在计算时考虑了这两部分需求。5.实用性。利润和经营现金净流量的大小并不是实际可分配给股东的现金数额，其反映的企业价值含有一定量的水分。自由现金流量则反映了股东实际上可能获得的最大红利数额，反映了企业对股东的真实价值。 6.信息综合性。利润反映在利润表中，经营现金净流量反映在现金流量表中，而自由现金流量则涵盖了利润表、资产负债表、现金流量表中的关键信息，比较综合地反映了企业的经营成效。正因为自由现金流量与利润和经营现金净流量相比具有许多的优点，所以它可以起到更为客观和全面的评价衡量作用。1.对股东和投资人而言，自由现金流量的数额等于股东或投资人实际上可能获得的最大红利，是投资收益的客观衡量依据，反映了企业的真实价值，消除了可能存在的水分。每股自由现金流量或据此计算的自由现金流量乘数是企业的价值评估的可靠依据，这对遏制我国资本市场上用操纵利润来操纵股票价格的违规行为有积极的作用。自由现金流量可以作为股东考核经理经营业绩的指标，自由现金流量不受会计方法的影响，也不受经理的调控，比较客观地反映了企业的经营状况。2.对经营者而言，自由现金流量可以作为经营者判断财务健康状况的依据，当自由现金流量急剧下降之时，可能也就是财务危机即将来临之日。其次，自由现金流量可以作为经营者投资的判断依据，因为它是不影响正常经营情况下本企业可提供的投资额。自由现金流量还可以作为经营者判断销售及收现能力的依据，如销售增加而自由现金流量并未变化，说明销售的收现能力下降，存在大量赊销，增大了经营风险。3.对债权人而言，可以通过自由现金流量考察企业的偿债能力。如果企业有稳定充足的自由现金流量，表明企业的还本付息能力较强、生产经营状况良好，此时提供贷款比较安全；如果企业的自由现金流量很低，甚至为零或负，表明企业的资金运转不顺畅，企业就只有拆东墙补西墙，借新债还旧债，此时提供贷款就有较大的风险性。6.4.3 集团资金集中结算后自由现金流量计算成为可能尽管自由现金流量的使用有一系列的优点，但是要想在传统财务会计系统中得到这一指标显然要加大很多会计成本。而集团建立专业的集中资金管理组织：结算中心或财务公司后，利用自动化的集中资金管理信息平台，这一困难迎刃而解。首先，结算平台上排除干扰头寸调拨、内部转账、多结算中心的清算所产生 的现金流，就可以容易地计算出净现金流量。 其次：结算系统提供的净现金流量=经营现金净流量一税收+折旧部分 -资本性支出一营运资本的增加额 对比前面计算公式只需要增加“随意性资本支出”即可得到自由现金流量，而“随意性资本支出”是日常管理费用的一部分，通常不可能大于日常管理费用。而日常管理费用是从多种方法都比较容易得到比较精确数额的。净现金流量可以近似为自由现金流量，是一个绝对的数量，通过比率分析的方法，例如用自由现金流量/总资产，反映出经管层运用同量资产创造价值的能力，可以在不同企业间进行比较，可以更为相关、更为可靠地反映不同成员公司、不同业务板块的经营能力，体现其真实的价值。6.5 最佳现金保有量的估算最近几十年来，国内外许多人研究过最佳现金持有量的问题，但是多数是从单一企业的经营来分析问题，与集团企业的资金管理实践有较大差距。对集团资金管理有指导意义的模型是成本分析模型和随机模型。6.5.1 成本分析模型对集团公司而言，持有资金的成本可以分为机会成本、管理成本和短缺成本。成本分析模型的意义就是要通过分析持有资金的这几种不同成本，寻找达到持有最低资金保有量的方法。1.机会成本持有现金是没有收益的，如果用它购买债券就可以获得收益，也就是说，持有现金就损失了购买债券可以获得的收益。这就是持有现金的机会成本。在市场利率一定的前提下，机会成本与持有现金数量成正比，持有现金越多，机会成本越大。如果集团公司持有的现金过多，大大超过运营需要，则意味着付出了高额机会成本，虽然流动性很强，但是经济上并不划算。 2.管理成本集团公司持有的现金的管理成本包括管理人员的工资、为资金安全必须支付的费用等等。管理成本-般是一个固定成本，在相当大的一个范围内现金的持有量与管理成本之间没有明显的比例关系。3.短缺成本当集团公司持有的现金量不足以满足经营活动而使企业蒙受损失时集团所付出的代价就是短缺成本。例如，因资金短缺不能及时采购原材料造成停产的损失、不能及时支付款项而导致的信誉下降等等。显然，短缺成本与集团公司持有的现金量成反比。三项资金成本之和就是集团资金的总成本，如图 6-7 所示。图 6-7 成本分析模型最佳现金持有量即总成本最低点所对应的现金持有量，此时的机会成本等于现金持有量乘以集团资金加权平均成本（WACC） ；管理成本与现金持有量不相关；短缺成本的估算则十分困难，与金融市场发达程度、可利用的金融工具、公司信誉等多种因素相关，只能根据经验估计。如图 6-8 所示。图 6-8 最佳现金持有量分析所以成本分析模型对集团资金管理操作而言更多的是理论意义。6.5.2 随机预测模型以上的模型的缺点：（1）没有确定货币资金持有量的最高、最低、平均限额，因而无法确定其持有量的控制额。（2）短缺成本难以估算，不便于应用。类似的模型还有鲍莫尔模型、米奥模型等等，他们共同的缺点是总是假设集团资金是在组合证券投资和现金账户之间的转换，所以产生转换成本或交易成本，其实转换成本是一种固定成本，计算现金持有量时应把它排除在外。以往的这些模型都过分重视转换成本和资金交易成本，大大低估了短缺成本。结合近年来集团企业结算中心业务实践，改进的预测模型更具有实用价值。一般企业现金资金的持有管理是本着“够用不多余”的原则进行的。当然企业可以将多余用不着的现金用于购买有价证券等有更高回报的投资方向上。预测模式： “日常零星开支需用量+大宗开支需用量的预测值”运用这一模型首先需要根据资金集中平台在运行一段时间后统计出日常费用支出的日平均值 R。日常零星开支需用量比较稳定，可以作为最低现金持有量限额；现金持有量最高限额可以取历史一段期间的日常费用支出的日平均值根据集团资金调度能力乘以一定天数得到。大宗开支利用资金收支计划可以事先预测，如近期要支付的原材料采购、本月要发放的工资、要交纳的税金等等。没有大宗开支时按“日常零星开支需用量”控制。设日平均值为 R，最低现金持有量限额为 L，现金持有量最高限额为 H，实际运作时的操作是：当集团总的资金余额在最高