价值投资理念、财务估值与财务报表的关系

价值投资理念、财务估值与财务报表的关系一、价值投资（一）投资理念的类型价值投资源于本杰明格雷厄姆的证券分析 ，指对影响证券投资的经济因素、政治因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础，以上市公司的成长性以及发展潜力为关注重点，以判定股票的内在投资价值为目的的投资策略。价值投资战略的核心思想是利用某一标度方法测定出股票的“内在价值” ，并以此为标准与该股票的市价进行比较，进而决定对该股票的买卖策略。价值投资主要分为宏观经济分析、产业经济分析及企业微观经济分析。宏观经济分析以国家整体经济走势和经济政策走向为研究基础，分析大盘整体走势；产业经济分析主要是针对行业现状和前景的研究，以此来判断不同行业的成长性；微观经济分析以上市公司财务状况和发展潜力为研究基础。价值投资理念的代表人物有格雷厄姆、费雪和巴菲特。1.格雷厄姆的投资理念格雷厄姆强调价值投资的三个原则：内在价值、安全边际、市场波动。价值判断是价值投资的前提、基础和核心。内在价值是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。格雷厄姆认为，由于一个企业的未来充满了悬念，所以内在价值只能求到一个估计值而不能得到精确值，在证券市场上过度追求精确往往得不偿失。安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度，只有当价值被低估的时候才存在安全边际，当价值与价格相当的时候，安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际。安全边际主要用来保障投资安全性，安全边际越大，投资损失的可能性就越小。格雷厄姆认为没有人能成功预测市场价格波动，对于市场的价格波动，格雷厄姆还有一个著名的“市场先生”的寓言：就是设想自己在与一个叫“市场先生”的人进行股票交易， “市场先生”的特点是情绪很不稳定。一个出色的价值投资者会充分利用市场情绪。格雷厄姆属数量分析家，强调可以测量的因素，研究范围限于公司档案和年度报告，不去拜访公司的顾客、竞争者或管理人员。他的兴趣仅在于能够形成易被普通投资者所接受的安全投资获利方法。为了降低风险，他建议投资者的投资组合彻底多元化。2.费雪的投资理念费雪重视对企业特质的了解和掌握，认为可以通过下列方式获得超额利润：对获利能力在平均潜力以上的公司投资；和最有能力的管理者合作。他注意公司在数年内的整体表现，并以此判断其优劣。费雪属质量分析家，重点强调他认为可以增长公司内在价值的因素-发展前景及管理能力。和格雷厄姆另一个不同点是，费雪偏向于投资组合集中化而不是多元化，即投资组合仅包括几种股票。3.巴菲特的投资理念巴菲特是格雷厄姆的学生，1956 年他以 100 美元开始其投资生涯，经过几十年的经营，成为全球巨富，他的巨大成功，为他赢得了“股神”的美誉。他自己坦陈：“我的投资理念，85%来自格雷厄姆，15%来源于费雪。 ”巴菲特对格雷厄姆的投资策略虔诚之至，格雷厄姆给了他有关思考的基准-安全边际，还帮助巴菲特学会了控制情绪以便从市场波动中获利。但在股票投资实践中，巴菲特意识到购买廉价股票并不奏效，便摒弃了格雷厄姆的投资分析方法而改用费雪的投资分析方法，学会了实际可行的选股方法，从而能够判断出好的长期投资。（二）价值投资的运用在基本投资思想基础上，巴菲特选择企业和选择股票的基本模型是：行业选择一企业选择一管理层选择一价值评估一购买并长期持有。1.行业选择选择所投资的行业是进行投资操作的第一步。在行业选择时，巴菲特遵循以下原则和标准：熟悉这个产业的环境，具备较强的现金获取能力，慎重投资资产与权益比较高的行业，不投资竞争激烈、品牌效应不强的行业，不投资需求衰退的行业。2.企业选择巴菲特选择的企业有以下特点：坚持专业核心竞争力，特许特征（品牌效应） ，长期的盈利能力，不买转机股、重组股。3.管理层选择巴菲特在购买一家企业时所选择的管理人员具有以下特征：把股东利益放在第一位，诚实的账务；对事业怀有热情与冲劲，优秀的经营管理能力，专注于企业核心竞争力，脚踏实地地去落实并果断地决定要做的事情。4.价值评估内含价值定义及估价参数：内含价值，安全边际。 5.购买并长期持有购买的方式可分为：部分或完全并购。从证券市场买入普通股，购买企业可转换特别股。购买的时机有逆市买入和高位卖出两种。二、各种方法与财务报表之间的内在联系 在估值模型中，使用的数据多数是本期数据与未来数据。本期数据可以直接从财务报表数据资料获得，而未来数据（估值模型中的预期财务数据）多数在历史数据和现在数据的基础上根据科学预测方法挖掘获得。如何通过现有数据挖掘上市公司的未来财务数据，利用估值模型，合理准确地挖掘上市公司的投资价值，对于投资者至关重要。由于需要较准确地估计估值模型中的未来财务数据，历史财务数据和目前的财务数据是评估未来财务数据的重要根源，因此，所有历史财务数据特别是目前财务数据以及非财务信息的质量至关重要。无论是绝对估值法中的 DDM、DCF、EVA，还是相对估值法中的PE、PB、P/I、EV/EBITDA 等估值模型，主要与未来股利、未来现金流量以及未来经济利润、未来每股收益、每股净资产、每股收益等相关，而这些财务数据不仅与过去的以及目前的资产负债表中的资产质量、负债状况、股本规模、留存收益等密切相关，而且与利润表中的收入、成本费用、净利润、利润来源分布、股利分配政策、利润分配方案等相关，还与现金流量表中的经营活动现金流量、投资活动现金流量、融资活动现金流量、现金流量净额等密切相关，甚至还与财务报表附注、公司治理状况、股东结构等非财务数字信息密切相关。表 1-15 和表 1-16 简单说明了财务报表与主要估值模型之间的内在关系。表 1-15 绝对估值法与财务报表的关系DDM DCF EVA资产负债表 未分配利润、资产质量、负债压力 资产质量、负债压力 资产质量、负债压力利润表 净利润、股利分配政策 净利润、利润分配 财务费用、净利润、利润分配现金流量表现金流量净额、经营活动现金流量、股利分配现金流量现金流量净额、经营活动现金流量现金流量净额、经营活动现金流量、股利分配现金流量表 1-16 相对估值法与财务报表的关系PE PB P/I EV/EBITDA资产负债表资产质量、负债压力、股本规模资产、负债与所有者权益、股本规模资产质量、负债压力、股本规模、所有者权益资产质量、负债（特别是金融负债）股本规模、固定资产与无形资产等利润表 净利润净利润与利润分配（盈余公积、未分配利润）收入 折旧费用、财务费用、所得 税、净利润等现金流量表经营活动现金流量 经营活动现金流量经营活动现金流量经营活动现金流量、融资活动现金流量